| 主要观点： 发电量暂现正增长，4万亿投资拉动效果逐步显现。 1-2月份全国发电量同比增长-3.70%，增速下降趋势减缓。2月份发电量同比增长5.9%，出现6个月以来的首次正增长。受春节因素和去年冰雪灾害影响，我们认为发电量正增长尚不能说明经济已稳定复苏。但第二季度开始4万亿投资项目将进入实质建设阶段，发电量也将随之增多。 受煤价下降、电价上涨翘尾因素影响，火电行业扭亏为盈。 受煤价下降和08年两次电价上涨影响，火电行业利润降大幅度回升。1-2月份，发电行业营业收入同比增长3.71%，利润总额同比增长98.61%。火电行业营业收入同比增长0.42%，利润总额同比下降32.63%，毛利率为11.35%，同比上升0.42个百分点，环比上升7.44个百分点。 煤电联动机制有望完善，火电行业利润得以保障。 在以前的煤电联动机制中，只考虑了煤价变动对电力企业的影响。实际运行中，CPI、运输费用、煤质下降、电厂和电网分配等因素都会导致电力企业利润变化。2009年电价改革将继续进行，我们认为煤电联动机制也将从上述几个方面进行完善，火电企业利润有望得到更好的保障。 电力行业股票估值相对合理，仍有部分股票价格低于重置成本。 投资建议： 评级未来十二个月内，有吸引力。 建议重点关注受益于煤电联动且股价低估的火电企业，以及具有资产注入预期的水电企，如国电电力(6.40,-0.10,-1.54%)、粤电力A(6.86,0.06,0.88%)、桂冠电力(7.89,0.05,0.64%)等。 |
