| 宏观经济有望企稳 冬雪渐消融需防倒春寒 宏观经济可能探底企稳、经济刺激政策留有余地等因素支持二季度市场保持强势，预计沪综指将创出去年11月见底反弹以来的新高。但从中期走势看，我们仍维持全年“N形”走势的判断，而“N形”走势的第一拐点在二季度出现的可能性较大。建议投资者在2500点以上逢高减持，而在2100点下方充分布局。 宏观经济有望探底企稳 1－2月宏观数据反弹是基于政策的拉动效应。与四万亿投资相关的行业，特别是中央政府直接投资拉动的基建行业明显受益，政策投资刺激的效果正在快速显现。基于去年底以来实行的一系列积极财政政策，去库存化过程之后企业迅速进行库存回补，直接导致了PMI、发电量、信贷、BDI等四大指标峰回路转。我们认为，在外部环境没有更大变化的情况下，国内宏观经济二季度末至三季度初有望止跌回暖。 先行指标发出积极信号。今年2月份金融机构新增贷款延续了去年11月以来的快速增长势头，当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元；2月末广义货币供应量（M2）余额同比增长20.48％，狭义货币供应量（M1）余额同比增长10.87％，市场货币流通量（M0）同比增长8.28％。由于信贷规模高速扩张，M2加速增长，备受关注的M1增速也在2月份明显回升，M2和M1的剪刀差有所收窄。 2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49，比上月上升3.7个点，虽然仍低于50，但已经连续3个月回升，尤其是生产和新订单指数复苏最为明显，已经双双突破50的分界线，显示采购经理人对未来制造业形势趋于乐观；同时，虽然1－2月全国规模以上电厂发电量仍同比下降5.5％，但已经低于去年11月和12月7.8％和7.0％的降幅；BDI于2009年初见底后也呈回升态势。这些都是非常积极的重要信号，预示固定资产投资与工业生产数据在二季度或将有不错表现。 强势之中保持谨慎 自2008年11月1664.93点以来，大盘反弹行情至今已持续了5个月，上证指数最大涨幅已逾40％，从行情持续的时间以及运行的空间来看，基本可以确认：从历史高点以来的“超级熊市”调整已经暂告一段落。宏观经济环境探底企稳，经济刺激政策留有余地，都支持二季度市场保持强势，并创出自去年11月股市见底反弹以来的新高。但是，市场仍然存在调整动因，值得投资者在二季度关注。 首先，股指继续大幅反弹需宏观数据支持。大盘自2008年10月见底反弹以来，至今已持续5个多月，符合资本市场率先宏观经济探底企稳反弹的客观规律，并已反映这一预期。股指在流动性不断放大背景下，呈现出明显的资金推动、底部不断抬高的波段上冲特征。但是，在上行至一定高度后，继续冲高需要宏观数据的进一步支持，否则就在一定程度上透支了行情。 其次，估值短期有风险。随着09年市场的反弹，08年的估值紊乱得到了较大程度的修正，个股估值水平有了明显提升，估值体系重建暂告一段落。统计数据显示，截至3月19日，A股平均股价（剔除银行股）已经上升至9.9元，大约对应于2008年7月及2007年2月时的平均股价水平。另外，剔除银行股后，A股的PB和PE水平也分别达到2.81倍及22.75倍，同样显示当前估值水平与之前的两个阶段已经基本相当。这些数据意味着，虽然目前A股还位于上证综指2200点区域，但实际上除了银行股外，当前其他大部分板块估值都已接近2700－2800点的水平。估值压力成为制约大盘上行的主要因素，除非通过实体业绩增长予以化解。 第三，解禁压力渐增，流动性推动力减弱。今年3－5月份大小非的累计解禁压力较大，在市场上升过程中，大小非惜售心态明显，但如果筹码出现松动，将加剧市场波动。同时，鉴于银行已经完成2009年一半的放贷目标，预计未来信贷增速将会逐渐放缓，流动性支持力度将逐步减小。此外，随着时间推移，在资本市场“过江龙”性质的资金也将逐步回归主业。我们认为，在流动性与市场流通规模膨胀的博弈中，后者将可能阶段性占据上风。（华福证券） 证监会IPO审核重启 立立电子周五再上会 30日，证监会发审委发布公告称，将在本周五（4月3日）召开2009年第16次发行审核委员会工作会议（会后事项发审委会议），审核的发行申请人为宁波立立电子股份有限公司的IPO申请。业内人士认为，此次对立立电子的重审也是证监会发审委在去年9月以来首次审核IPO，表明IPO审核在暂停半年后重新启动。 据了解，此次对立立电子进行重新审核，这也是发审委时隔一年后再审立立电子IPO。在去年的3月5日，立立电子首发申请获证监会审核通过。当年7月1日，立立电子宣布网上申购的中签号码，至此，立立电子网下及网上申购都已完成，并预计将于7月8日挂牌上市。然而就在上市的前一天，立立电子发布公告称，接到其保荐人中信建投证券有限责任公司的通知，将对媒体就公司进行的相关报道进行核查，立立电子上市的计划遭到推迟。（证券日报） 4月首发限售解禁79.82亿股 3月减持环比增四成 3月份伴随着沪深两市震荡走高，上市公司股东减持行为逐渐增多，3月减持规模143.44亿元，环比增长四成。与3月份解禁市值2927.39亿元相比，4月份解禁规模下降了571.98亿，下降幅度达19.54％。而首发限售解禁股占4月份解禁数量的近三成，解禁压力有望得到缓解。 4月解禁数量270亿股 根据上海财汇最新统计显示，4月份134家上市公司限售股解禁股份总量达到270.04亿股，以昨日收盘价计算，解禁市值约2355.41亿元。与3月份解禁市值2927.39亿元相比，4月份解禁规模环比下降了近两成。 股改方面，4月股改解禁继续占据主导地位，127家公司大小非股东股改限售股解禁190.23亿股。其中，首创股份（600008）解禁股份为13.59亿股，成为股改限售股解禁股份规模最大的上市公司。还有烟台万华（600309）、城投控股（600649）、创业环保（600874）、金融街（000402）、酒钢宏兴（600307）、皖通高速（600012）、五矿发展（600058）、中国国贸（600007）和万向钱潮（000559）等9家公司解禁股份规模也超5亿股以上。另外，4月份8家公司的非股改限售股即将解禁，解禁股份总计为79.82亿股，其紫金矿业、工商银行（601398）、恒宝股份（002104）三家首发限售解禁股占下月解禁规模的29％。紫金矿业一家上市公司下月就将有49.25亿股份获得解禁，占到了下月解禁规模的近两成，解禁市值为541.25亿元；工商银行4月28日首发限售股解禁28.85亿股，解禁市值为113.37亿元。 从月度数据来看，今年以来融资解禁一直保持在低位徘徊，不过4月份融资解禁规模略有回升。4月份8家公司的非股改限售股即将解禁，解禁股份总计为79.82亿股亿股，占下月解禁规模的近三成，非股改限售股上市流通市值为676亿元，远高于3月份的40.66亿元。这主要是紫金矿业一家上市公司下月就将有49.25亿股份获得解禁。 从全年情况来看，3~5月份限售股份解禁规模均保持在单月250亿股以上，解禁压力将得到平稳释放。第一次真正的解禁高峰将出现在7月份，伴随中国银行（601988）限售股解禁，市场将迎来单月1864.90亿股的解禁潮。 3月减持规模环比增四成 统计显示，3月以来市场持续活跃，截至30日收盘，上证综指累计反弹了13.21％。伴随着沪深市场震荡反弹，大小非股东的减持行为越发频繁。截至3月30日，3月份73家上市公司发布股东减持公告，大小非股东累计减持10.19亿股，环比增长了逾四成，减持金额高达143.44亿元，和2月相比激增76.38亿元。数据统计显示，3月份公告减持金额创出历史新高。这里需要说明的是，公告减持不等同于当月减持，许多大小非是累计减持后在3月份达到了举牌标准。 从减持比例来看，南化股份（600301）、宏达股份（600331）、长征电气（600112）、中科英华（600110）、西部材料（002149）、得润电子（002055）、东方锆业（002167）、凌云股份（600480）和迪马股份（600565）等9家公司的大小非减持比例超5％，大小非减持比例分别为9.04％、7.59％、6.14％、5.76％、5.00％、5.00％、5.00％、5.00％和5.00％；还有16家公司的大小非减持比例也超2％。 从减持数量来看，有21家公司的大小非减持数量超1000万股，有51家公司的大小非减持数量在100万股至1000万股之间，有9家公司的大小非减持数量在100万股以下。其中，中信证券（600030）、保利地产（600048）、宏达股份、西部矿业（601168）、中科英华和九龙山（600555）等6家公司的大小非减持数量超3000万股，股东减持数量分别为30152.34万股、10439.97万股、7831.22万股、4110.9万股、3904.16万股和3083万股。 中信证券公告称，截至今年3月11日，中国人寿（601628）和中国人寿集团累计减持中信证券3.31亿股，减持比例超过5％。减持后，两公司仍合计持有中信证券 8.17亿股，占总股本的比例为12％。另外，保利地产3月20日发布公告，公司第二大股东广东华美国际投资集团有限公司及其一致行动人张克强分别减持公司股份1.04亿股和0.18亿股，合计占公司总股本的5％。 值得注意的是，市场反弹也激发了大宗交易市场的热度，截至3月27日，大宗交易系统累计成交股份5.59亿股，成交金额累计达到44.33亿元，与2月份环比增加了10％。今年以来，大宗交易系统的成交情况不断升温，1月份成交2.83亿股，成交金额18.36亿元；2月份成交4.39亿股，成交金额39.84亿元，而3月份成交规模又再次放大。其中，3月份上市公司大小非通过大宗交易减持数量为2.9亿股，比2月份环经增加了16.4％。比如宏达股份、中科英华、九龙山、南化股份、长征电气、工大高新（600701）、凌云股份、德豪润达（002005）、天津普林（002134）、大恒科技（600288）和德豪润达等11家公司的大小非通过大宗交易减持数量均超1000万股。 虽然通过大宗交易系统卖出股票并不等同于解禁股减持，但是大小非股东显然是大宗交易系统的“常客”。3月份，宏达股份原第二大股东四川平原实业发展有限公司在21个交易日内减持7831.22万股股票，其中5次通过大宗交易系统减持股份6850万股，占比87％。除宏达股份外，中科英华、长征电器等20家公司的股东在3月份有通过大宗交易系统减持股份的行为。（证券日报） 工业企业利润骤降 一季报难乐观紧扣“局部亮点” 考虑到目前经济仍处于下行的底部区域，主要宏观数据短期仍将出现反复，短期企业盈利能力难有乐观预期，这将制约大盘表现。但值得注意的是，在多数行业利润增速快速下滑的同时，部分行业盈利出现回暖迹象，分析人士认为，这为投资者布局下阶段行情提供了一个重要指导思路。 短期基本面仍存隐忧 今年前两个月工业企业利润同比骤降37％，将投资者的视线重新拉回到经济基本面上，而A股市场的反应则是股指高位震荡调整，始终无法突破前期反弹高点。 在中国经济总需求增速持续滑落的背景下，2009年初中国企业利润增速和盈利能力均出现明显下降。国家统计局3月27日公布的统计数据显示，2009年1－2月，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）实现利润2191亿元，同比下降37.3％。其中，国有及国有控股企业实现利润同比下降59.2％，股份制企业实现利润同比下降39.7％，私营企业实现利润同比增长3.3％。同时，前两个月规模以上工业企业实现主营业务收入同比下降3.1％，税金同比增长8.3％。 虽然大宗商品和原材料价格同比大幅下降，但企业盈利依然大幅萎缩。中金公司认为，这表明终端需求萎缩之下，进口原材料价格下跌无助于改善企业利润。高华证券也指出，通胀率是实体经济的滞后指标，因此名义工业企业利润增速的反弹可能会滞后一个季度，预计到2009年下半年企业盈利才会有所改善。 从数据中我们还看到，A股市场中权重最大的国有企业利润下滑幅度最大，而私营企业却出现小幅正增长。再结合历史数据分析，2008年以来，工业企业利润增速呈现逐步回落之势，下降趋势非常明显。 不乐观的盈利预期显然会抑制市场上涨空间。分析人士认为，尽管目前政策面暖风不断，宽松的财政货币政策使得流动性依然十分充裕，但支撑上市公司股价的核心因素还是宏观基本面。从目前情况看，多数工业子行业都呈现出利润增速下降或亏损的局面，显示基本面还很难给市场提供系统性机会。 投资抓住数据亮点 但值得注意的是，从近期市场情绪看，乐观者并不在少数，加之流动性充沛的局面仍然存在，分析人士认为，短期资金仍有可能围绕悲观数据中的亮点大做文章。 首先，在39个工业大类行业中，煤炭开采业1－2月份利润增长15.0％；受益于油价暴跌，石油加工以及炼焦业也实现盈利。一方面，上述行业内的股票短期存在上涨机会，虽然在需求上升拐点并未确认的情况下，我们仍然难以对其作出趋势性乐观的判断；另一方面，考虑到上述权重工业子行业短期可能企稳，加之银行在信贷大幅投放背景下“以量补价”带来的较好业绩预期，A股大盘完全有可能在权重股支撑下较为抗跌，那么市场出现恐慌情绪的可能性就较小，在资金支撑下，题材股仍然有活跃的基础。事实上，上述判断也与本周一的行情走势比较吻合。 其次，虽然利润下降幅度很大，但1－2月份工业企业收入的降幅相对要小很多。对于这一情况，招商证券认为，这主要是因为利润对产出和物价变动具有高弹性，产品成本中相当多的固定资产折旧导致利润变动对价格非常敏感。分析人士认为，如果利润下降的主因在于价格因素，那么目前的盈利下降就可能是一种“名义”增速的下降，一旦二季度价格（如PPI）企稳回升，那么企业利润将呈现出回暖格局。事实上，无论是企业产成品资金占用累计同比增速的下行，还是工业增加值的触底反弹，都显示国内企业去库存化的第一阶段可能已经接近尾声，企业短期实际盈利能力恢复在逻辑上是成立的。因此，虽然上市公司一季度整体业绩不佳已经几成事实，但对二季度业绩的良好预期仍然存在，这也会对当前市场构成一定支撑。 由此看，虽然悲观的利润数据对市场会形成一定压制，但大盘短期内大幅下跌的可能性也并不大，市场更可能呈现出宽幅震荡的运行格局。在这一背景下，预期将对场内资金的流向起到更重要的引导作用，分析人士建议从政策预期和业绩预期两方面选择股票：一是关注政策扶持受益的消费、新能源等行业，以及政府理顺资源价格受益的独立发电、供水供气、炼油等企业；二是业绩转好趋势明显的电力、航空等板块。（中国证券报） 市场进入敏感期 业绩预期左右走向 本周一沪深两市小幅调整，上证综指收在5日均线上方，而深成指则依然坚守年线，两市成交量较上周五明显萎缩。目前来看，上证综指再度逼近前期反弹高点，上行压力明显增加，市场又进入了一个敏感时刻。 业绩因素影响力增大 尽管昨日市场出现小幅调整，但是横向对比后可以发现，A股的跌幅要远远小于周边市场主要股指的跌幅。周一日本以及韩国股市跌幅均在3％以上，香港恒指大跌4.7％，而国企指数跌幅更是接近7％。那么，在亚太股市纷纷大幅下跌的背景下，A股为何能够“独善其身”呢？ 进入3月下半月以来，政策层面对市场的影响相对减弱，而随着年报披露的深入，尤其是大盘蓝筹股年报的相继亮相，2008年上市公司业绩的整体轮廓进一步清晰，业绩成为影响市场的主要因素。统计数据显示，截至3月27日，已有621家上市公司披露2008年年报，合计实现净利润4708.07亿元，同比仅增长0.56％，与2007年近50％的业绩增速大相径庭。而且，随着4月份多数亏损上市公司将集中公布年报，去年上市公司业绩增速很可能变为负值。 不过，值得注意的是，尽管两市第一权重股中国石油（601857）业绩出现22％的下滑，但是作为市场中流砥柱的权重蓝筹股整体业绩贡献有增无减。已披露年报公司数据显示，2008年净利润额最高的前20名上市公司合计实现净利润3825.84亿元，同比增长4.45％，这一增幅超过已披露年报公司整体业绩的增幅。部分权重股业绩甚至实现了高增长，如两市第二大权重股工商银行业绩增长36.31％、交通银行（601328）增长38.56％、中国银行增长13％等等。即便是中国石化2008年净利润出现了同比47.5％的下滑，自2001年以来业绩首次出现倒退，但其预计2009年第一季度净利润将同比增长50％以上。因此在笔者看来，到目前为止，业绩因素对市场的影响还是相对正面的，这也是昨日A股能够强于周边市场的一个重要原因。 一季度业绩预期难明 不过在宏观经济面临严峻挑战的背景下，后市业绩对市场的影响还存在较大不确定性，正因为这样，上市公司一季报就值得重点关注。上周，国家统计局公布1-2月份全国规模以上工业企业实现利润2191亿元，同比下降37.3％，降幅比2008年9-11月扩大10.7个百分点，工业企业利润在今年头两个月出现加速下滑迹象。而事实上，在2008年四季度，上市公司业绩环比下滑幅度已经是大幅扩大。如已公布年报的621家公司去年第四季度净利润658.71亿元，与三季度的1340.08亿元相比减少50.85％。不过也应该看到，在前期积极财政政策支持下，一季度后半段部分先行指标开始好转，企业库存消化回补需求、工业生产及大宗商品价格触底反弹，这有利于上市公司毛利率水平的改善以及利润的逐步回升。由此来看，上市公司一季度业绩依然存在较大不确定性，是如市场预期的那样出现环比回升，还是低于市场预期出现进一步下滑，眼下都还是未知数。 二级市场上，在业绩前景尚不十分明朗甚至是模糊之际，又是股指面临前期高点之时，市场很难做出一个明确的方向选择，未来一段时间市场维持区间震荡的可能性较大。具体来说，年线作为重要的牛熊分界线，不会被轻易跨过；相反，若股指短期在周边市场等因素影响下跌破10日均线下行，但朦胧的业绩环比回暖预期也将阻止大盘进一步走低，60日均线及半年线对股指的支撑力度同样不容小视。 |
