| <SPAN class=hangju id=zoom> 申银万国30日发布电力行业3月行业月报表示，电力需求有望逐季回暖，关注水电投资机会，具体分析如下： 09 年1-2 月全国发电量增速为-3.7%，降幅相比08 年12 月的-7.9%继续减小。其中前两月水电发电增速依然高达25.5%；尽管电煤供给环境持续宽松，但受到电力需求萎缩以及水电多发的影响，火电发电量同比增速仅为-7.8%。 高耗能地区电力需求继续大幅下滑。08 年初遭受冰雪灾害影响较为严重的省份（例如贵州等）呈现出明显的恢复性增长；以安徽为代表的中部省份依旧维持较高的正增长；西北高耗能地区的用电需求继续显著萎缩；东南沿海经济发达省份仍未见起色，但需正确看待部分省份发电量的大幅负增长（例如广东）。 二季度电力需求有望继续回暖。根据申万宏观的判断，政府投资的效果将开始显现。随着资金的陆续到位，预计二季度工业生产将加速回升，而一季度将是全年工业生产和经济增长率的底部。因此，申万认为电力需求也将呈现逐季回暖的态势。但考虑到08 年同期的基数依然较高，预计09 年上半年发电量增速仍将维持低位运行，出现大幅正增长的可能性很小。 新增水电或将超过二季度电力增量需求。申万计算了08 年3 月底——09 年2 月底期间投产的水电共计1975 万千瓦，如果以过去三年2 季度水电平均利用小时983 作为参照，这些新增水电装机在09 年2 季度将新增发电量约194 亿千瓦时。与此同时，根据电力需求逐季回升的判断，如果乐观估计09 年2 季度发电量增速在1%-2%之间，那么同期新增的水电发电量仍将超过新增的电力需求。 除关注火电交易性机会外，更要关注水电投资机会。申万在2月底国资注资出来后提醒，主流火电企业短期估值有一定压力，中、长期仍维持“看好”评级。经过约15%下跌幅度的调整，申万认为火电估值水平开始逐步具有吸引力。相对P/B 水平又回落到均值附近，以具备行业代表性的华能国际为例，A/H 溢价水平过去7 年平均为102%，09 年2 月初约50%，2 月底到96%，目前在56%左右，申万认为火电企业的交易性机会再次出现。除此之外，接下来将进入水电多发季节，水电需求的无周期性在目前经济低位运行的情况下应该享受更多的溢价。 通过比较水电、火电的历史估值情况发现，水电P/B 平均比火电P/B 溢价36%，而目前溢价程度在15%。建议更要关注水电投资价值。看好国投电力、桂冠电力、华能国际、华电国际、深圳能源。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
