| 􀁺 业绩略低于预期广电网络 08 年实现收入8.3 亿元，净利润4307 万元，摊薄后每股收益0.13元，略低于我们0.14 元的预测（偏差7.5%），也低于市场一致性预测0.19元。我们判断原因主要为（1）尽管数字化整转户数超预期（08 年累计达到111 万户，高于我们估计的100 万户），但估计集中在年底进行，使得收入规模略低于预期。（2）销售和管理费用超出预期，共同表现为4 季度大幅增加，我们估计这主要和年终的费用结算相关（包括人工成本）。（3）营业外支出确认超预期，估计年底追加了对地震受损资产的处理和清算。􀁺 09 年业绩将大幅增长董事会预计“2009 年实现营业收入9 亿元，营业成本8.3 亿元，净利润7000 万元，为达此目标，将新增有线用户24 万户，数字用户70 万-90 万户”。这一业绩预测目标大大低于市场预期，按此计划，09 年EPS 仅为0.21 元，低于市场一致性预测的0.33 元。我们判断，管理层的这一预测可能略偏保守，因为2007 年管理层预计“2008 年实现营业收9.5 亿元，成本费用8.5 亿元，净利润8000 万元”。而最终因为退出广告业务而未能实现预期，在此情况下，管理层对09 年作出保守预测的可能性很大。我们预计2009 年营业收入9.06 亿元，在剥离广告业务后，收入的可预见性变得更强；预计09 年净利润约7600 万元，原因在于公司的成本费用弹性相对较大。 09 年业绩增长的动力在于：（1）有线和数字用户的增长，预计09 年底有线用户规模433 万户，数字用户181 万户。（2）08 年营业外支出的大幅计提，导致了低基数效应。 |
