| 􀂾 2008 年公司销售锌锭及锌合金18.8 万吨，实现毛利润5.45 亿元，较预测值相差10%和-3.7%；销售电铅9.4 万吨，实现毛利润1.84 亿元，较预测值相差25.3%和-20%。销售硫酸26 万吨，实现毛利润1.01 亿元，较预测值相差4%和-19%；实现总销售收入46.44 亿元，毛利润10.32 亿，每股收益0.22 元，较去年同期分别下降24%，51.3%和74.0%，较预测值有32.7%，6.6%和40%的误差。􀂾 2008 年锌期货均价在1.56 万元，铅现货均价在1.7 万元，华东硫酸均价在1200 元，考虑到销售价格与期货价格差异及西南地区硫酸价格偏低等因素，我们对08 年铅价有较大低估。我们认为锌价已经筑底成功，锌加工费的不断走低表明锌精矿的供应紧张，09 年锌价有望震荡走高；铅消费难以乐观，但中国出口瓶颈对铅价有所支撑；硫酸价格难以乐观，预计难以带来盈利。www.microbell.com 􀂾 公司有约 7 万吨的外购锌精矿和5 万吨的外购铅精矿，受此影响，公司计提了2.03 亿存货跌价，这对公司业绩影响在-0.26 元左右。我们认为随着铅锌价格的止稳反弹，存货跌价计提会逐渐减少。能否成功收购金鼎锌业40%股份和发现新矿对公司未来发展至关重要。 􀂾 我们预测公司 2009-2010 年的EPS 为0.45，1.09 元，虽然我们预计二季度锌价会出现反弹机会，锌价的底部区域也会被抬高，但公司短期涨幅巨大，维持“观望”评级 |
