| 投资要点： 􀁺 武汉凡谷（002194) 2008 年实现收入14 亿元，净利润3.29 亿元，分别同比增长36.6%、43.7%，其中技术改造国产设备投资抵免企业所得税2620万元，影响EPS0.06 元，剔出抵免所得税及政府补助影响净利润增长37%。分配预案为10 转增3 派3 元。 􀁺 双工器、滤波器仍将持续增长。受国际设备商毛利率下滑影响采购单价低的双工器、滤波器的比例上升，2008 年公司双工器、滤波器的销售额分别为8.15、0.8 亿元，分别同比增长93%、78%（单价高的射频子系统则同比下降10%）。2009 年虽全球经济低迷影响，诺西、北电、摩托罗拉的采购量将下降或滞涨，但国内投资旺盛无线投资将同比增长70%，华为、中兴需求上升预计公司双工器、滤波器销售收入将同比增长60%。2010 年后受全球经济危机严重的供应商powerwave 加速下滑，公司海外市场面临良机，收入增长可期。 􀁺 高净利率能持续。公司完善产业链构筑纵向集成一体化的生产体系，定制化的生产销售模式，导致在竞争加剧的背景下公司毛利率稳定在29%的较高水平。同时公司精细化管理，成本管理体系较完善，期间费用率控制在3%左右，即便国际设备商净利率下降，公司的净利润率仍能维持在23%。 􀁺 新增亮点：塔放、数字微波。塔放2009 年有望转入批量生产，数字微波取得阶段性成果，2009 年对公司收入影响不大，但后续将成为公司收入增长驱动力。 􀁺 盈利预测：考虑公司作为武汉光谷科技园内较优秀的企业，后续仍将会获得政府补助和税收优惠，预计公司2009-2011 年EPS 分别为1、1.22、1.49 元，未来3 年复合增长22.5%。给予通信设备行业2009年1 倍PEG 的估值水平，对应目标价22.5 元。维持“谨慎增持”的投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
