| 要点： 􀂾 重庆百货（600729)地处西部，总市值在 A 股上市公司中排名19，由于地理位置和规模原因，在A 股上市公司中并不显赫，但大股东重庆商社是西部地区商贸龙头企业。 􀂾 直辖以来，重庆持续进行大规模基础建设，同时，受益于整体经济快速发展，企业效益也不断提升，重庆的城镇居民收入维持在较高水平，但城乡差距较大，农民收入水平低。受可支配收入支持，重庆的社会消费品零售总额增长在全国也是排名靠前。历史和现实共同作用，重庆主城区内商业氛围浓厚，商圈成熟而商业企业竞争激烈。但1 小时经济圈赋予商业企业新的发展空间。 􀂾 重庆百货主要经营百货、超市和电器连锁，起源于重庆，借城镇化和交通网络快速发展之势，向主城区外地区和云、贵、川辐射。分析公司历年财务报表后，我们认为，公司主营业务收入稳定增长且盈利能力逐步增强，费用率随经营规模扩大而提高，但08 年有较明显的控制，受益于盈利能力提升和所得税率优惠，净利润有大幅增长。 􀂾 隶属于大股东重庆商社的新世纪百货在重庆地区有很强的竞争优势，从坪效和净资产收益率指标看，都优于重庆百货。为实践股改承诺，重庆市政府和重庆商社都在积极推动两者合并事宜，并取得了一定成效，但目前还有很多问题需要解决。 􀂾 不考虑新世纪资产，并在既定的假设条件下，预计公司09 年至11 年EPS为1.024 元、1.188 元和1.271 元，净利润年增长28.4%、16.1%和6.9%，对应PE 分别为18.3 倍、15.7 倍和14.7 倍。因公司估值合理，且有资产注入带来业绩增厚预期，给予“谨慎推荐”评级。 􀂾 风险提示：如果经济不景气持续时间超出市场预期，会延长新开门店的培育期，而公司定位转型期的延长也会付出更多的成本，最终对公司盈利产生影响。另一方面，资产注入是一个多方博弈的事件，不确定性很大，重百是否值得投资还应着重于公司本身的投资价值。 |
