| <SPAN class=hangju id=zoom> 基础配置类：东源电器、鹏博士、中国玻纤、新中基、三精制药;主题投资类：上海机场、上港集团、陆家嘴、浙江龙盛、中信国安;二季度交易性配置：宝钛股份、大同煤业、三钢闽光、宜科科技、浙江阳光、万科、中信证券、南京银行。 ——2009 年2 季度A 股投资策略 1、二季度A股的投资逻辑定位于“修正”。 既有对经济面、业绩面的向下“修正”，也有对制度层面的“修正”、例如国内新股发行制度改革、美联储“直升机撒钱”式的海外救市新政，还有某些行业景气下滑后的技术性向上“修正”。二季度A股市场，我们认为首先将有来自业绩冲击的股市向下修正可能，其次有来自全球流动性释放和财政纾困计划下全社会对股票配置的向上“修正”以及“修正”过程中对增加风险资产的偏向。 2、“修正”性机会的逻辑可以源自于股票资产需求的波动。 1-2月工业增加值增速仅为3.8%、2月CPI同比增速2003年以来首次出现负增长，在国内经济下行、物价下行周期内，股票资产受制于财富增长的停滞而难有系统性、持续性的表现，更多的取决于境外市场的联动、预期收益率提升后的投资机会。行情的机会就在于“修正”的过程中。 3、论据支撑： A、全球经济依然不乐观：美国经济在失业率持续上扬的背景下，近期房地产建筑、零售数据、物价以及股市出现的上涨应该定义为对前期超跌的向上“修正”，还不足以构成反转的条件。我们依然维持年初的观点，即美国经济2009年末或2010年初触底。在此之间，更应该关注美联储“直升机撒钱”式救市对通胀预期的影响，我们认为沿着“通胀”预期的思路，将会在中短期内形成一个从“经济下行、物价下行”到“经济微幅回升、物价明显上行”的过程，而后再次进入“经济下行、物价下行”-“经济上行、物价平稳”的复苏之路。W型的经济走势将成为必然路径，危机的持续性会较长。 B、公司业绩需要向下修正：国内拯救经济更多的偏重于凯恩斯主义而非货币主义，经济将更多的呈现局部回暖、整体依然低迷的格局，通货膨胀仍将更多的停留在预期而离现实则需要时间传导。因此，对于上市公司整体的业绩情况不必抱有太多期望，2008年业绩增速下调为-2.8%、2009年同比增速下调为-9%左右。 C、但是，市场对股票资产的需求在增加：大小非减持力度在2000点附近已经大大弱化;根据所有类型基金(而非股票型基金)股票仓位可能出现向上拐点，可以间接推演出全社会对股票资产的需求有可能形成向上拐点，这将使得股市的活跃度增强，追求确定性机会的投资模式由于该类股票自身的高估值而会弱化，取而代之的将有可能落脚于追求不确定性下的风险投资机会，即市场可能会转向风险性行业以获取行业“复苏”前夜的超额收益——虽然这种复苏将更多的是只是预期的“修正”。 D、产业调整的逻辑：经济体在经历金融危机冲击后多数实现了“去库存化”过程，更多的行业将选择技术革新、兼并收购来实现产业升级，该类企业多是市场化程度较高、业绩压力较大的行业。一旦内需和外需的局部恢复，将可能带来业绩的“拐点性”投资机会。 4、基于“修正”的投资策略： 我们认为第二季度上证指数的核心区间为(2000-2500)，并维持2009年A股价值回归的判断。根据大小非减持倾向的测算以及全社会对股票风险厌恶的修正，我们认为市场已经探明了1664点的底部，这有助于形成股市下调后介入的操作思路，操作上在2000点附近增加仓位。 投资组合配置上，关注三类股票： 1)、基础配置类：“4万亿”和“产业振兴规划”政策驱动下的确定性投资机会——3G、基建、大农业和医药行业等。 2)、主题投资：创投、新能源、区域振兴、世博等。 3)、二季度的交易性配置：基于全社会增加对风险资产配置的推断，寻找经济下行背景下的业绩修正性板块;风格投资上则倾向于市场回调以后的中盘、小盘股。 ——通胀预期下的上游资源类股票：有色、煤炭、钢铁等年季报业绩不佳类个股;——美国经济见底“预期”下出口“修正”类股票：机电、纺织服装等;——中国经济向好“预期”下大金融概念类股票：证券、地产、银行。 5、重点个股： 基础配置类：东源电器、鹏博士、中国玻纤、新中基、三精制药; 主题投资类：上海机场、上港集团、陆家嘴、浙江龙盛、中信国安; 二季度交易性配置：宝钛股份、大同煤业、三钢闽光、宜科科技、浙江阳光、万科、中信证券、南京银行。 |
