| 国内空管自动化市场需求将大幅增长 未来国内民航空管自动化系统的需求来自于：（1）大规模新建、扩建和迁建机场；（2）空中资源十分紧张，随着国内航空飞行流量的持续较快速增长，较早建设的空管系统面临升级压力。 根据民用总局机场司的数据，十一五期间我国民航将新建40个机场，并对12个军用机场改造后转为军民合用机场。十二五期间新建成的民航机场将更多。2010年之前，民航将对37个机场进行大规模扩建，并对12个机场实施迁建。这些工程完工后，机场航班吞吐能力将大幅上升甚至成倍增加，原有的小型空管系统需要升级为中型系统，中型系统则需要升级更换为大型系统。以成都机场为例，2001年花费6000万元从法国购入的空管系统，在2008年扩建时，准备新建一套大型空管自动化系统，设备预算超过5亿元。 因为国内投资计划特征，上述投资将集中于十一五计划的末期，也就是最近2-3年，因此需求集中且巨大。 最近政府刺激经济的4万亿投资计划使机场及相关设施的投资规模扩大，投资步伐加速。按照原先十一五到十二五的规划和发展进程，未来几年内国内空管领域投资规模及空管自动化系统的建设投资规模的复合增长率约在15%。但是随着近期国家出台的扩大投资刺激经济政策，将使未来几年内相关需求的增长率提升，达到20%或更高。 军航空管需求长期稳定增长，新技术（如模拟塔台指挥系统等）亦刺激军航系统需求扩大。 国内企业在民航空管系统份额将扩张 空中交通管理系统是高壁垒行业，国内市场寡头格局明显。目前民航空管自动化系统的主要海外供应商法国泰雷兹公司的欧洲猫产品占全部区管中心大型系统，美国德雷费尼克公司占有多数中小型系统。国内供应商如川大智胜和28所等正逐步进入民航空管自动化市场。在未来国内空管自动化市场，我们预计川大智胜份额将不断扩大。 空管自动化系统属于极高壁垒行业，行业准入条件较高，且空管行业关乎国家安全，一般企业进入需要很长的时间。因为空管系统关乎国家安全，国家对空管重大装备国产化的要求十分迫切。目前军航系统采购已率先大部分国产化，政府正在推动民航空管系统国产化。 川大智胜（002253）(进入该股吧，新版行情)的民航空管自动化主用系统已在太原机场和贵阳机场获得应用。 2008年5月汶川地震后川大智胜的应急系统在成都机场的复杂环境下成功应用并发挥了重要作用（2008年6月2日《中国民用航空》航采网）。这些使公司产品可信度提高。 因为过去国内民用航空系统向国内企业采购的空管产品数额较少，据我们测算，2006-2007年每年向川大智胜的采购金额只有1000-1600万元。因此未来即使只有少许突破，也将是巨大的需求增长。 机场空管系统不存在明显的先入为主。如果要升级，就需要重新做，而不是简单地在原来系统上增加软件功能模块。这一点与移动通信设备不同，摩托罗拉等海外企业早先进入中国移动GSM系统后，给后起的华为和中兴带来巨大进入障碍。 国产空管自动化系统也存在不足，相比国外产品，尚未经受广泛实际应用验证。机场塔台视景模拟机面临重要商业机遇 公司的空管仿真模拟系统产品取得进展，其中塔台视景模拟机已完成研制，并在北京首都机场获得应用。塔台视景模拟机主要为空中交通管理的塔台管制员提供初始学习、技能提高及应急情况处理等多种不同训练课程。 国内军民航空管从十一五开始增加空管仿真模拟系统的建设投入，民航总局还在酝酿扩大投入。塔台模拟机市场在2009-2010年存在取得较快推广进展的可能性。地面交通产品及其他业务 公司地面交通产品虽然在2008年贡献了26%的收入，但是只贡献了8.5%的主营业务利润。随着进入收获期，产品毛利率将会较快增长。目前地面交通产品市场需求较旺盛，公司在图像处理技术上具有优势，在此领域可继续获得进展。长期看，地面交通产品属于普通高度竞争性产品，难以获得高利润率。公司未来价值仍主要取决于空管产品的成长。 公司的其他业务主要是视频监控类产品。目前安防产业增长较快，而增长的核心在视频监控领域。我们预计公司还可以取得一些进展，因为基数低，对公司贡献有限。盈利预测和估值 我们估计塔台模拟机在2009年就可开始推广，支持短期和中期的盈利增长；到2010年将有新的小型机场空管系统的销售；长期中公司小型空管系统将形成规模销售，并进入到中型空管系统领域。 公司2009年进入募集资金投入高峰期，研发开支增加多，使费用支出上升快。但是如果塔台模拟机推广顺利，将弥补增长较快的费用并使业绩增长。 我们预测2009年公司盈利增长55%，每股收益0.89元，市盈率29倍。 首次投资评级：推荐。 风险因素 若民航总局推动塔台模拟培训的力度不够，将不利公司塔台模拟机的销售，影响短期业绩。 如果公司在大中型空管系统研发不能达进度，将不利于下一阶段的销售，影响长期成长性。 |
