| 国元证券(15.30,-0.58,-3.65%)3月25日发布投资报告，通过对华东医药(11.95,-0.47,-3.78%)（000963.SZ）的调研，给予该股“谨慎推荐”评级。 国元证券指出，中美华东是盈利的主体，08 年奥运会期间器官移植受限制，免疫抑制产品销售受到影响，09 年随着他克莫司的销售放量，总体格局是：他克莫思快速增长，环孢速平稳增长，中美华东免疫抑制三大药物整体增速仍将快于行业增速。 国元证券了解到，母公司业务包括商业和制造分公司的原料药。华东医药商业作为华东地区区域商业龙头，其区域性的商业龙头地位难以改变。通过增加商业总代理的品种，华东医药商业盈利能力逐渐提高，08 年商业实现税前利润7000 万，同比07 年增长约40%。 08 年业绩低于预期的几个主要因素包括：1、杨歧地产由于收入确认的会计结算期间原因，导致亏损2000 多万；2、收购的博华、九州产生效益慢于预期，主要是九州制药资产规模较大，长期处于半停产，大幅计提减值原因；3、子公司宁波公司受到进口商提价，毛利率降低影响利润。 杨歧地产已经预售4.37 亿，整个项目规划实现销售7.26 亿，国元证券估计剩余的房源仍实现1.5 亿左右销售，实际销售可能低于项目规划，但09 年部分因收益确认原因，效益好于08 年，地产项目受整个地产行业影响，不确定性较高。 国元证券预计 09、10 年不包含地产项目的收益为0.57 和0.69 元，地产项目分拆估值：按照项目完结实现1。8 亿资金收回覆盖成本，每股折0.42元，医药业务给于25 倍PE，华东医药基于09 年合理估值为14.67元，给予“谨慎推荐”评级，主要的风险包括资产计提超过预期，免疫抑制药受行业政策影响较大，销售低于预期。 |
