| 􀂄 08 年大幅亏损虽然08上半年原奶价格同比上涨四成，但由于伊利在08年1月上调售价并调整产品组合，同期公司毛利率增长了200个基点。不过到08下半年，由于爆出三聚氰胺丑闻，乳品公司的经营举步维艰。蒙牛已宣布08全年约亏损9亿元，我们认为由于伊利奶粉业务比重更大，其亏损额可能也高于蒙牛。 􀂄 原奶价格每下跌10%将使净利增长182% 原奶是乳品企业的主要原材料，占生产总成本的50%左右。我们预计09年伊利将大大提高营销费用以提振销售额，因此公司的净利润对原奶成本变动非常敏感。我们的敏感性分析显示原奶价格每下跌10%将使伊利的09年净利润增长182%。 􀂄 伊利不太可能跑赢蒙牛 和蒙牛一样，我们认为尽管收入将回升，但09年伊利的净利润不太可能回到三聚氰胺丑闻爆发前的水平。此前我们认为三聚氰胺事件将为伊利提供从蒙牛手中攫取市场份额的良机，但现在我们认为这不太可能。在发生三聚氰胺丑闻后，蒙牛的表现比伊利更为积极。 􀂄 估值—“卖出”评级，目标价6.00 元 我们根据贴现现金流估值法推导出6.00元目标价，加权平均资本成本设为10.3%而永续增长率为5%。我们维持对该股的“卖出”评级。 |
