| 仿佛如同一场梦，如此短暂又相逢。本周市场对美联储购买国债决定的反应使我想起去年9月那篇《7000亿救援与煤炭股反弹》的报告。那一周美联储开出7000亿救援方案，市场担心美国面临进一步恶化的财政赤字、担心美元贬值，美元对欧元出现最大单日跌幅，国际油价也创出期货市场建立以来最大单日涨幅。然而之后由于去杠杆化的深入、以及对经济前景的担心，使得之前的市场走势再度延续(各类资产价格继续走低)。而本周美联储购买3000亿美元长期国债、7500亿美元抵押贷款证券和1000亿美元机构债券的决定，似乎暗示美联储真的要采取“直升飞机撒钱”的手段；而欧洲、日本的相似行为也纷至杳来。市场再度预期美元贬值，道指、黄金、原油价格少有的同时上涨，市场对大宗商品价格也开始乐观起来。而对同具资源属性的煤炭而言，同样的逻辑催使市场开始相信煤炭价格至少已经走稳！ 尽管美联储的决定间接带来了煤炭股的“春天”，但能否进入“夏季”则仍需近观煤炭的供求情况！事实上，行业供求尚未发生根本变化。虽然国内煤价自春节以来维持平稳，部分煤种小幅上扬，但考虑到小煤矿的逐步复产、以及未来大矿产能的释放，如果没有强烈的资产价格泡沫与通胀预期，煤价仍有下行压力。短期看，由于前期尿素等化肥受春耕影响需求提升，化工厂开工率较高，无烟块煤价格比较稳定，仍较08年均价高。(但由于3-5月为春耕旺季，化肥销售期已过，尿素生产企业开工率已经开始下滑)长期看，由于煤炭行业集中度日趋提升，地方政府安监对产能调控力度日益增强，煤炭价格更多取决于多方博弈。我们认为2009年煤价可能维持窄幅震荡，大幅走高难度较大。 由于市场形成煤价稳态预期，我们认为即使由于经济未有起色而市场下跌，具有较好经营业绩与现金状况的煤炭企业也可抵御部分风险；而如果市场继续上行，煤炭资源品属性与偏低的整体估值(按最新股价计算09年PE13倍左右)仍可推动股价走高。因此，尽管行业基本供求关系没有发生实质变化，但考虑到市场对美元贬值以及煤价稳定的预期，煤炭板块能够取得相对大盘的超额收益，我们上调评级至增持。 鉴于当前市场主题投资气氛浓厚，对短期投资而言，建议从五条线索关注下述公司：(1)从近来行业基本面受益角度，建议关注无烟煤类公司，国阳新能(18.20,0.44,2.48%)、神火股份(24.29,0.88,3.76%)、兰花科创(21.06,0.00,0.00%)；(2)从未来两年产能扩张与产品弹性角度，建议关注西山煤电(17.76,0.26,1.49%)、潞安环能(23.64,0.90,3.96%)；(3)从产业链完整与弹性角度，建议关注开滦股份(20.64,0.01,0.05%)、神火股份；(4)从资产注入预期角度，建议关注国投新集(10.85,0.07,0.65%)、国阳新能、露天煤业(15.98,0.22,1.40%)；(5)另外前期市场对ST摘帽题材有所炒作，建议关注ST平能(9.48,0.86,9.98%)。 对长期投资而言，我们仍然相信煤炭供过于求的状况尚未发生改变，二、三季度下游需求放缓的压力依然较大(春耕过后，化肥企业开工率可能降低，而根据振兴钢铁行业规划今年粗钢产量将下降8%)，未来煤价仍有可能震荡下行。因此基于基本面的判断，长期价值投资者仍有机会以低于当前水平的价格买入煤炭类股票！ |
