| 长江证券(14.20,-0.46,-3.14%)3月24日发布投资报告，针对山推股份(11.89,0.00,0.00%)（000680.SZ）今日公布2008年年度报告，给予该股“推荐”评级。 年报显示，公司 2008 年实现销售收入65.81 亿元，同比增长36.61%，实现归属上市公司股东的净利润约为5.04 亿元，同比增长12.96%。利润分配方案为公司拟每10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。 公司业绩低于预期主要来自三方面的原因：公司2008 年经营业绩低于市场一致预期的原因有三方面，1、规模效应递减，公司主营业务收入在2008 年第四季度出现5%的负增长；2、盈利能力的下滑，公司主营业务毛利率第四季度同比环比均下滑5-6 个百分点；3、钢价下跌导致资产减值损失大副计提，公司在2008 年上半年采购了大批的高价钢材，2008 年下半年钢价的大幅回落导致公司在第四季度单季计提了2821 万元的资产减值损失（公司并未在第三季度计提资产减值损失）。 从公司2008 年销售收入及利润构成来看，推土机及工程机械配件成为公司的两大核心产品，1、推土机销售收入增速在2008 年下半年放缓，根据工程机械协会的统计，公司2008 年推土机单季销量分别为1301、1467、1060 及778 台，下半年国内市场需求的回落以及9-12 月份出口的环比下滑导致公司销量逐季递减；2、工程机械配件业务持续高增长，公司工程机械配件业务2008 年增速高达46%，这一增速远超推土机及挖掘机整机销量增速，市场份额的扩大是公司工程机械配件高增长的主要原因。 2008 年四季度规模效应的递减以及高价钢材导致公司2008 年主营业务毛利率出现下滑，长江证券预计随着高价钢材去库存的结束，公司生产成本将逐渐下降，公司主营业务毛利率有望在2009年复苏。 公司2009 年业绩增长的亮点主要来自两方面，1、公司在2008 年计提了3411 万元的资产减值损失，长江证券预计随着高价钢材去库存的结束，2009 年公司资产减值损失将大幅下降；2、随着钢价的下跌，公司的主营业务毛利率将在2009 年复苏。公司的业绩风险将集中在推土机的出口业务，公司2008 年出口推土机2130 台，占比达到46%，从2009 年前两个月的销售数据来看，内需及出口两重天（2009.1-2 国内市场销量同比增长21%，出口销量同比下降48%），从公司的出口区域来看，独联体地区的需求将受到本币大幅贬值以及经济增速下滑的负面影响，而中东及非洲地区受累于原油价格的大幅回落，出口前景同样不容乐观。 长江证券预计公司2009-2010 年的EPS 分别为0.81 及1.00 元，公司2009 年PE 仅仅只有15x，估值水平相对行业龙头企业有明显的优势，给予公司“推荐”的投资评级。 |
