| 从估值高低以及趋势改变的角度，我们看好空调行业： 其一，相对PE处于历史低位。空调行业历史相对PE的水平约为0.94倍，目前为0.7倍，几乎处于历史最低水平，格力与美的两家空调寡头的09年PE分别是13倍和15倍，但是从相对PE的角度，依然存在相对PE估值抬升的基础。 其二，二季度数据回暖可能性不断增加。(1)低库存+旺季到来+去年同期低基数，将引发数据回暖。空调行业限产调整库存的效果良好，不论是工厂库存还是渠道库存1、2月份下降很快，3月份旺季前的压货将启动顺利。加之去年第二季度空调出现负增长，基数下降，因此二季度数据同比增长会明显好转。 (2)房地产成交量尤其是二手房成交量的回暖将拉动空调需求。深圳等华南区域房地产二手房成交量增加甚于新房成交量的增加。新房的销售对空调销售的影响滞后半年，而二手房的销售将在更短时间内拉动空调的安装。(3)一季度是出口旺季，二季度是内销旺季，内销明显好于外销，因此以内销影响为主的二季度表现将明显好于一季度。按照07年和08年的比例关系，一季度出口量占比约为65%，二季度的出口量占比将回落至54%左右。从收入的角度看，出口的影响在二季度回落更快。(4)去年二季度的“凉夏”天气在今年重演的概率小。08年6月份全国平均降水比正常偏多，是近10年来最多的一个月份；华南的广东、广西、湖南、湖北、江西、浙江等十省平均降水量为1951年以来最多。而南方10省市空调销量全国占比达到40%左右，影响较大；5月~7月三个月的销量占到了全年销量的40%左右。今年这样的凉夏天气重演的概率小，华南地区的销量增长能够得以恢复。 综合以上原因我们看好空调行业，并推荐估值偏低的格力电器和美的电器，首推估值最低、最能享受到空调景气回升的格力电器。 黑电行业国内品牌良好的发展趋势依然延续，但是短期内缺乏估值继续提升的催化剂，建议持有；小家电虽然销量增速经历放缓的趋势，但是整体而言依然是行业内成长性最好的行业；照明行业虽然具备政策面的催化剂，具备产业升级的持续推动力。小家电与照明公司估值短期内达到合理区间。 |
