| 水电在中国电力市场的地位。 当前，水电占全国总装机的1/5强，总发电量的1/6弱。在产业增长模式变化导致电力需求增长放缓的宏观背景下，不同于火电建设投资的下降，水电建设投产在2020年前将基本保持匀速。 水电开发具有逆周期特征。 水电具有逆周期性特征，源于：1、水电的长开发周期性和优先调度权使其回避经济周期波动影响；2、水电开发主体有严格限制、投资规模大、投资有强计划性。目前大型水电占比大，三峡和五大发电集团水电装机合计约占全国水电装机的37%；未来集中度还将继续提升。 主要流域的水电开发现状与前景。 我国水利资源丰富，蕴藏量居世界首位；但水电开发不到20%，低于发达国家的60%-70%。全国规划了13项水电基地，分别是金沙江、雅砻江、大渡河、乌江、长江上游及清江、红水河、澜沧江、黄河上游、黄河中游、湖南、闽浙赣、东北、怒江，均按照规划在逐步开发中，预计“十二五”期间每年核准开工水电建设项目约1200万kW，2015年前后达投产高峰，预计2010年水电装机将近2亿千瓦，2015年达到2.6亿千瓦，2020年达到3.3亿千瓦，届时水电装机在电源总量中达到30%左右的份额。 水电建设成本分析。 水电运行成本优势远胜火电，但固定成本远大于火电，且水电造价区域差异显著，其中华中(最高)是东北(最低)的3.34倍；可重点关注不同区域的水电建设成本。 水电开发大背景对电力上市公司的影响分析。 随着电力需求的下降、火电核准难度的加大、火电回报率长期在低水平徘徊，电力集团将大力发展水电；而财务压力又将逼迫发电集团(三峡总公司除外)实现水电资产上市。长江电力(14.35,0.00,0.00%)、国投电力(10.39,0.02,0.19%)的水电资产注入是我们前文分析逻辑的佐证，可关注红水河流域、乌江流域的电力资产注入桂冠电力(7.83,-0.12,-1.51%)、黔源电力(16.09,0.69,4.48%)的可能性，我们判断桂冠电力的投资价值相对突出。 |
