| 投资要点 ●公司2008年营业收入、营业利润、净利润分别同比增长27.4%、24.4%、32.6%，基本每股收益1.24元。 ●公司收入增长主要由GSM、WCDMA、光通信和FTTx等业务驱动，尽管综合毛利率略有下滑且汇兑损失和外汇衍生品公允价值变动损失金额较大，期间费用率的下降最终导致净利增速高于收入增速。 ●小幅调低公司2009年和2010年每股收益预测分别到1.68元和2.20元，在行业内的相对估值不高，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为42.00元。 中兴通讯(35.00,-0.31,-0.88%)(000063)2008年实现营业收入442.93亿，同比增长27.4%；实现毛利148.01亿，同比增长25.7%；实现营业利润13.94 亿，同比增长24.4%；实现净利润16.60亿，同比增长32.6%，基本每股收益1.24元。 从去年四季度来看，公司收入同比和环比分别增长23.3%和31.8%；毛利同比和环比分别增长了15.3%和19.9%；净利润同比和环比分别增长30.1%和226.9%，单季基本每股收益0.63元；分配预案为10转3派3。 公司本期收入增长，主要由GSM、WCDMA、光通信和FTTx等业务驱动，尽管综合毛利率略有下滑且汇兑损失和外汇衍生品公允价值变动损失金额较大，期间费用率的下降最终引致净利增速高于收入增速。 海外市场仍是增长主力 公司本期海外业务同比增长33.5%，明显高于国内18.9%的收入增速，海外业务占公司业务比重上升到60.6%。本期公司将业务披露的种类由五种减为三种，运营商网络业务包括了原来分类体系下的无线通信系统、光通信及数据通信系统和有线交换及接入系统等三种业务。2008年，公司运营商网络业务同比增约28.3%。无线通信系统方面，公司本期GSM和WCDMA全球出货量同比快速增长，市场占有率继续提高，而WCDMA产品的交付能力得到一流客户的认可。但我们估计，公司无线通信系统业务全年收入增速将低于运营商网络业务的整体增长水平。本期公司光传输产品在东南亚、亚太、南非等地区保持高速增长；2008年公司手机业务延续2007年高速成长态势，收入同比增约26.8%，我们估计出货量同比增约40%到4500万部；由于运营商对增值业务投入的增加及子公司服务收入的增长，公司2008年通信软件及其他业务同比增约23.5%。 展望2009年，受金融危机的影响，我们估计公司海外业务增速将下滑到20%以内，同时我们相信2008年的合同额（估计为95亿美元左右）仍可保障本期公司海外业务的成长。鉴于2009年是国内三大运营商3G建设的高峰，我们认为公司国内业务将保持较高增速。综合来看，预计公司2009年营收成长约20%。 价格战带来毛利略降 公司2008年综合毛利率为33.4%，同比下降约0.4个百分点，主要是因为运营商网络业务毛利率下滑幅度较大。2008年，公司运营商网络业务毛利率为36.8%，同比大幅下滑约3.9个百分点，我们估计主要是国内无线通信设备市场价格战所致。本期公司手机和通信软件及其他业务毛利率同比分别上升1.4和13.2 个百分点，明显缓解运营商网络业务带来的毛利率下滑压力。从另一个角度看，运营商网络业务利润率同比下滑3.2%，手机和通信软件及其他业务则同比分别上升1.6%和13.4%。我们判断手机业务毛利率提升来自于高毛利率的手机销量比重上升以及定制手机的规模化效应，而我们预计这一效应未来仍有望持续。 费用得到有效控制 公司本期销售费用、管理费用和研发费用同比分别上升21%、18%和24%，均低于收入和毛利增速，是本期净利快速成长的主要驱动。我们预计公司，2009年会控制人力和市场的投入力度，三项费用率仍有望略微下降。公司本期财务费用同比大涨165%，主要因为借款增加和4.9亿的汇兑损失。此外，公司外汇衍生金融工具本期造成公允价值损失约1.3亿，也压低了本期盈利水平。我们的盈利预测假设未来两年汇兑损益较少，主要是考虑到人民币升值放缓。而公司本期实现每股经营现金流2.72元，同比增加了2.65元，主要原因是应付项目增幅快于应收项目。巨额经营现金流降低了公司的财务风险。 盈利预测与评级 我们小幅调低公司2009年和2010年每股收益分别到1.68元和2.20元，以反映更谨慎的毛利率预期。尽管目前估值水平已不低，但考虑到2009年达到盈利预期的可能性较大，且对于A股通讯设备行业内其他公司而言相对估值水平不高，因此仍维持“买入”的投资评级，6个月目标价为42.00元。 |
