| 受益于三大运营商的大规模网络建设投资计划，华胜天成（600410)来自电信行业的收入将维持较快增长，公司计划09年业务收入和净利润分别同比增长10％和8％。 事件：公司近期发布2008年年报。 评论： 业绩增长符合预期 公司2008 年度实现主营收入29.45亿元，同比增长31.3％ ；利润总额2.31亿元，同比增长15.5％ ；归属同比增长13.3％ ；实现EPS 0.48元，与我们预期的0.47元基本相符。 投资亏损拖累业绩 公司主营业务增长较快，而净利润增速较低主要是因为基金投资亏损3870 万元，扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为为2.24 亿元，同比增长60.2％ ，扣除非经常性损益后的每股收益为0.53 元。2008年底公司的交易性金融资产余额降低到1008 万元，2009 年投资收益对公司业绩的影响将会显著降低。 期间费用率控制较好 毛利率保持稳定。由于毛利较高的IT 服务业务快速增长，基本抵消集成业务毛利下降的影响，公司整体毛利率保持平稳。期间费用率控制较好。由于公司加强费用控制，以及业务增长带来的规模效应，公司的期间费用率呈现下降趋势。 人力成本上升带来压力。一方面，08 年社保制度的改革，公司的人均成本提高；另一方面，IT 服务和软件产品业务的快速增长带来技术人员规模的增加。人力成本增加一定程度会影响公司短期业绩。 IT 服务是增长亮点 IT 服务是增长亮点。基于系统集成业务，通过挖掘客户需求，通过IT 服务增加客户的粘性和公司的盈利，是公司转型的重点。由于IT 服务毛利较高，且增长潜力较大，对于公司利润的增长和毛利率的维持贡献较大。 软件产品业务仍需培育。公司的软件产品向邮政行业之外的电信、政府、制造等领域拓展，由于跨行业发展对于客户需求的掌握、行业知识的积累、软件模块复用性的提高等均需要一定的过程，所以该业务仍需一定的培育过程。从系统集成业务中发掘客户需求，通过软件产品开发满足客户需求，对于提高客户的满意度，提升IT 服务的附加值，从而实现客户价值最大化和公司收益的最大化，是有机联系的一个整体。虽然IT 服务是近期公司增长的主要动力，但是从长期来看，软件产品是提升IT 服务的附加值，满足客户的个性化需求，增加客户价值，提高公司业务的进入壁垒的关键环节，对这一业务的培育具有战略意义。系统集成业务比例将逐步下降。公司的集成业务发展仍将稳定发展，但由于集成业务增速慢于IT 服务和软件产品，未来占收入的比例将逐步下降。 08年订单是09年增长的基石 四季度业绩订单创单季最高纪录。前三季度由于运营商重组及奥运封网的影响，公司在电信、金融等行业的订单签订暂缓，签订的订单同比下降7％。四季度随着运营商网络建设的加速，公司单季度订单达12.43亿元，创历史最高纪录。 08年订单是09年增长的基石。08年全年累计订单22.6亿元，同比增长9％。从公司历年的经验来看，当年的订单量与下一年的收入数额接近，08年的订单增长将为09年的增长奠定基础。 运营商网络建设支撑09年增长 09年机遇与挑战并存。一方面，受益于三大运营商的大规模网络建设投资计划，公司来自电信行业的收入将维持较快增长；另一方面，由于金融危机导致经济增速放缓，金融、制造等行业可能收缩IT开支，将对公司的集成业务产生负面影响。由于来自电信的收入占公司收入比例超过50％ ，因此公司仍可保持增长，但预计增速有所回落。公司计划09年业务收入和净利润分别同比增长10％和8％。 盈利预测与投资评级 按照10 股转增l 股后的股本4 石l 亿股计算，09—11年EPS 054 、0.67 、0.81 元，当前价13.06元，对应09 —11 年PE 22 、18 、14 倍，目标价14. 50元（考虑股本增加和分红影响后为13.04元）, “增持”评级。 |
