| 投资要点： 摊薄每股收益业绩0.533 元，低于预期。2008 年苏泊尔（002032)实现收入36.22 亿元，营业利润3.44 亿元，净利润2.37 亿元，同比分别增长23.5%、40.6%与37.6%。其中，炊具17.36 亿元，电器17.22 亿元，分别同比增长3.1%与51.0%;内销25.1 亿元，出口10.2 亿元，同比分别增长26.7%与13.1%。 收入增速减缓，电器内销增速放缓。四季度营业收入8.85 亿元，同比下降1.31%，主要源于11 月开始的出货下滑。H2 电器收入仅比H1 增长7.2%，增速由H1 的71.7%下降到35.8%，我们认为除了基数效应外(07H2电器收入比H1 增长35.6%)，也在一定程度上显示了销售的疲软，这或与渠道布局不够深入、经销商谨慎、SEB 订单的交付时间有关。 综合毛利率提升，但下半年电器毛利率下降。综合毛利率27.7%，同比上升0.9 个百分点;四季度29.7%，同比提高2.2 个百分点，符合我们的预期。其中，炊具毛利率28.8%;电器毛利率28.4%低于上半年。 费用率提升源于股权激励，投资收益主要来自远期结汇。营业费用率13.2%;管理费用率5.7%，同比提升1.5 个百分点，其中股权激励费用2475 万元，占收入的0.7%。财务费用为负，充足现金带来利息收入。远期结汇贡献投资收益2865 万，铝期货套保对投资收益的贡献为负。 净利润率提升源于毛利率提升、利息收入增加、投资收益贡献。净利润率6.5%创新高，同比提升0.7 个百分点，主要受到毛利率提升、销售管理费用率提升和财务费用率下降、资产减值准备和投资收益的影响。 SEB 订单约4.4 亿元，占总收入的12.5%。SEB 订单毛利率18%高于08年的13.7%，若09 年SEB 的采购提升到1 亿美元，出口盈利或将稳定。 预计 09 年一季度在春节因素影响下销售仍将增长。炊具业务相对稳定并受益于原材料下跌，小家电增速相对较高。我们预测公司09-10 年EPS分别为0.64 元与0.73 元，维持“谨慎增持”评级。 |
