| 投资事件： 博汇纸业(600966)发布公告放弃之前方案发行可分离式可转债的计划，转而发行可转债，其发行总额为不超过9.75 亿元人民币，发行的可转债票面利率区间为：0.5%—3.0%，具体发行利率将结合当前市场情况决定。 研究结论： 对比全部采用银行贷款，可转债发行预计增厚每股收益0.06 元。我们认为公司发行可转债有利于公司降低财务费用，但由于可转债利率一般较可分离式转债利率更高，因此节省费用程度相对较小。不过仍比全部利用银行贷款方式节余较多资金，我们按照当前平均市场可转债利率1.80%为基准，对比三年期贷款利率5.76%，一年能够节余3800 万财务费用，相当于增厚每股收益0.06 元。 可转债发行规模较前次可分离转债扩大 7500 万元，募集资金投入项目未变。公司募集资金仍将主要投入35 万吨白卡纸项目，项目总体投资额为18.39 亿元，我们预计公司项目将于2010 年上半年基本建成投产，届时将对2010 年业绩贡献盈利。但由于当前美利纸业、太阳纸业均各有30万吨项目先后将于2008、2009 年逐渐达产，我们认为公司2010 年项目投产后可能面临来自行业内的竞争，届时将考量管理层运营和销售各项能力。 浆价企稳有望成为公司盈利的稳定器。我们认为公司今后经营环境将逐渐改善。我们一直强调“浆之走势、纸的未来”观点，随着国际浆价的逐渐企稳，公司毛利率也将逐渐稳定，因此我们认为公司将从2 季度开始基本走出盈利困境。 我们维持公司盈利预测不变，给予公司增持评级。我们预测企业2009、2010、2011 年EPS 分别为0.42、0.46 和0.60 元，对应市盈率分别为16.07倍，14.67 倍，11.25 倍，基于历史市净率水平，我们给予企业2009 年PB1.5 倍，对应目标价格8.0 元，距当前价格6.75 元有18%的空间。我们看好公司良好的管理能力和经营经验，以及公司所产纸种在弱势环境中仍将保持较为稳定的需求，因此我们给予增持评级。 主要风险：一季度业绩不达预期;可转债融资进展较慢引发企业财务费用开支增大。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
