| 投资评级与估值：我们认为苏宁的买点已经出现，目前A 股市场整体PE 已经接近20 倍，苏宁09 年相对大盘的估值倍数仅为1 倍，也即09 年20 倍的PE，绝对估值的向下空间已经很小，作为A 股零售品种中最具成长性和价值性的投资标的，公司股价严重低估，们建议强烈买入。 关键假设点：1）随着宏观经济逐步复苏，房地产的刚性需求在08 年四季度显著回暖而房地产转好对家电消费的影响时滞已明显缩短至3 个月左右，因此制约苏宁估值提升的大部分负面因素都将逐步消除。2）节假日的后移造成了元旦促销对百货和家电的拉动效应明显高于超市，原因是超市消费较为均匀，促销效果不明显，另外百货促销对毛利额还是具有一定的损伤性，因此节假日促销最为受益的是家电连锁。 有别于大众的认识：目前市场普遍对超市09 年的业绩寄予了很高的期望，因此整体估值高企，而对家电连锁一片悲观气氛，估值处于三个子行业底部。从我们近期了解的情况来看，宏观数据CPI 的下滑严重影响了超市的同店增长，跟踪企业的同店增长率已从去年同期的20％左右已经下滑到目前的2％上下。而家电大家普遍预期09 年同店增长在-5％到-10％，但从目前我们估计的情况来看，一季度已经比08 年四季度有所好转，所以家电连锁的业绩预期相比其他业态更有上调的空间。 股价表现催化剂：鉴于苏宁一季度业绩将略好于市场预期，且二季度受房地产时滞缩短影响收入增速开始上升，随着前次股权激励暂停时间的到期，新推出激励计划渐行渐进，这些因素都构成了公司股价上涨的催化剂。 |
