| <SPAN class=hangju id=zoom> 报告关键点： 订单的好转是需求正常恢复与订单转移效应共同作用的结果。 外需仍不明朗，板块估值压力较大。 未来以防御性配置为主，重点关注内需和个别受益产能去化的细分行业龙头。 报告摘要： 2、3月上市公司订单好转源自需求正常性恢复与去产能化带来的订单转移效应。08年4季度需求的急降我们更倾向于认为是对经济前景的担忧使真实需求被压抑和推迟，由于需求本身并不存在很多泡沫，因此随着时间推移，需求必然回恢复到相对正常水平，即使总需求由于经济下滑而有所下滑。而由于经济危机导致很多中小企业因资金链断裂而破产倒闭，当需求恢复到正常水平时，很多原有对应的订单必然转移到现有企业手中。 海外需求并无明显恢复。尽管国内和台湾电子企业2、3月份订单和产能利用率情况都明显转好，但更主要是来自国内需求的刺激，海外需求虽然有所恢复，但仍然不很明显。经济危机对实体经济的影响仍然存在较大不确定性，海外需求的强劲恢复在09年应该是比较难看得到的。由于需求暂时性中断后的恢复可能在1季度就会结束，再剔除春节及刺激内需政策等因素的影响，我们认为从环比的角度来看，2、3季度在外需无明显复苏的情况下，订单能否持续尚难以判断，而在08年2、3季度基数较大的情况下，未来2个季度同比增速仍然不会乐观，这使得以外需为主，处在全球供应链上的企业业绩的恢复仍存在很大不确定性。 估值偏高，配置增长明确的防御性品种。尽管海外需求目前尚无明显转好的迹象，但受到国内流动性充裕和部分企业2、3月份订单恢复等因素刺激，以中小盘股票为主的电子元器件板块估值水平却大幅抬升，目前电子元器件板块相对估值水平已经接近历史最高水平，这使得整个板块短期面临较大的估值压力和风险。因此对整个行业的投资配置应该采取低配的策略，而从投资标的的选择来看，主要配置那些订单能见度高，以内需为主，增长明确且估值处于合理区间的公司，以防御性为主。另外由于电子公司细分行业比较多，公司差异比较大，部分行业中的龙头企业受益产能去化带来的市场份额提高比较明显，订单的可持续性较强，也值得关注。 短期值得关注的公司。增长明确防御性较强的公司我们看好青岛软控、广电运通、恒宝股份、科大讯飞、大立科技等公司，这些公司更偏向终端产品，且多属于软硬结合，或者在手订单充足，09年增长无虞,或者主要面对的是国内垄断性部门的需求，较少受海外需求影响。受益产能去化的本土细分行业龙头包括超声电子、拓邦电子、顺络电子和得润电子等公司。此类公司具有几个共同特征，一是在细分行业内均是龙头企业，二是行业的集中度均不太高，企业数量众多，作为本土龙头企业在行业中的整体份额也并不高，三是产品的应用领域十分广泛、并不局限于某类终端产品，因此作为单个企业而言市场的可拓展性都比较强，四是产品档次品类较多，高端产品仍然存在较大的发展空间。其中超声电子从估值角度看具有相对优势，是这类公司中短期最值得关注的公司。 |
