| 季报业绩略超预期。交通银行实现净利润增长38.56%，全年摊薄实现ROE19.57%，EPS0.58 元，经营环境的严峻使公司的业绩增长趋于放缓。公司净利润超出我们预测约6.5%，主要原因是公司20.36%的有效税率比我们预期低了两个百分点。 净利息收入增长和税率下降是推动08 年业绩增长的主要动力。信贷成本上升成为影响公司业绩的唯一负面因素。 4 季度业绩下滑明显。08 年公司业绩呈现逐季下滑的态势，4 季度公司净利润是较前一季度环比下降22.3%。除了年末营业费用和减值准备大量计提这一因素外，息差大幅收窄所带来的净利息收入下降是重要原因。根据我们的判断，息差09 年1 季度仍有较大的收缩空间，2-3 季度伴随银行资产配置的逐步调整和优化有望迎来低点以及之后的小幅回升。由于交行的中长期贷款占比与同业相比较低，且在未来有更大提升空间，因此净息差的回升幅度会相对较大。 资产质量初遇冲击。4 季度交行的贷款质量出现了比较明显的恶化，减值贷款和不良贷款的余额及比率都有所上升。这反映了在需求大幅下滑所带来的经济暂时性休克过程中，银行的资产质量还是承受了较大的冲击。不考虑税后计提的一般准备金，公司五级分类口径下的不良贷款拨备覆盖率为117.1%，落后于大部分同业，09 年公司在拨备计提方面的压力将较大。 09 年有望实现业绩正增长，维持增持评级。以量补价有望帮助公司实现净利息收入以及净利润的正增长。根据我们的预测，公司09、10 年的净利润增速分别为4.4%和-2.4%。目前股价对应09 年9.7 倍PE、1.7 倍PB，维持增持的投资评级。 |
