| 核心观点 一季度营业利润略有增长：(1)商业银行截至二月份的新增资产和负债的利差收益为1.84%，低于2008年末商业银行存量资产的收益率；(2)汇兑损益由“损失”变为“收益”，较好地对冲了息差收益下降的不利影响，营业利润较上年略有增长为4.2%。 一季度息差收益见底。(1)基准存贷款利率将维持稳定，信贷业务息差见底；(2)债券资产回报率预期提高。债券市场融资量加大，资金供求关系改变，有利于债券投资回报率水平的提高；(3)债券投资额的增加亦可贡献增量收入。 合理估值水平为2至2.4倍市净率：两项因素维持商业银行盈利稳定增长：(1)商业银行利差的收窄迫使商业银行通过放大贷款规模或增加债券资产配臵，以达到“以量补价”，维持盈利稳定的目的，经营杠杆率将有所提高；(2)随着资金运用有效性的提高，商业银行盈利水平将有所改善；(3)估值相关指标呈现好转迹象。 投资建议。维持对行业的“推荐”评级：(1)目前估值水平与我们2.4倍市净率的目标值仍有安全边际；(2)预期盈利仍将保持稳定并略有增长；(3)市场相对估值水平偏低。 维持对工商银行(3.77,0.02,0.53%)、建设银行(4.24,0.05,1.19%)、中国银行(3.45,0.02,0.58%)的“推荐”评级，及北京银行(11.46,0.13,1.15%)的“谨慎推荐”评级。调升浦发银行(19.70,0.31,1.60%)、招商银行(15.06,0.20,1.35%)、兴业银行(21.51,0.22,1.03%)、华夏银行(9.87,0.16,1.65%)和民生银行(4.88,0.05,1.04%)为“谨慎推荐”评级。 |
