| 2008 年报显示，中环股份（002129)全年实现营业收入8.44 亿元，同比增长21.2%;营业利润1.4 亿元，同比下降4.47%;归属母公司所有者净利润1.41 亿元，同比增长37.43%;实现基本每股收益0.30 元，符合我们的预期;分配预案为每10 股送现金0.3 元(含税)。 外延式收购和非经常性损益是净利润增长的主因。报告期内，由于太阳能单晶硅业务快速发展，公司主营业务收入继续保持稳定增长。然而由于原材料价格波动、劳动力成本上升以及低毛利率产品(单晶硅片)占比扩大等原因，公司产品综合毛利率同比下降3.3个百分点，导致报告期内公司营业利润下降4.47%。而同期公司净利润出现大幅增长，其主要有两个原因：首先是公司在2008年6月份定向增发收购了集团持有的子公司环欧31.4%的股权，该部分权益贡献了3,000万元左右的净利润;其次公司在报告期内处理固定资产带来3,600多万元的非经常性损益，如果剔除上述因素的影响，公司净利润将有所下降。 区熔单晶将进入快速成长期。区熔单晶硅片主要用于生产半导体器件，公司下属子公司环欧公司，是国内区熔单晶龙头。2007年环欧公司的区熔单晶硅产销规模仅次于日本信越和德国瓦克公司，名列全球第三，在国内占据近65%的市场份额。随着公司年产180万片6英寸抛光片项目在2009年投产，未来两年该业务收入有望保持年均30%以上的速度增长。 直拉单晶产能将大幅扩张。直拉单晶硅片主要用于生产太阳能电池，近年来公司凭借自身技术优势，直拉单晶业务获得快速发展，2008年该业务收入同比增长45.8%。近日，公司与航天机电合资组建内蒙古中环光伏材料有限公司，规划产能为800～1,000MW单晶硅业务，是公司现有产能的6-8倍，直拉单晶产能将大幅扩张。由于航天机电的神州硅业和光伏业务同时是公司单晶硅业务的上下游，公司议价能力相对较弱，盈利能力可能要低于该业务现有水平。同时，公司产能的大幅扩张也将有助于公司抵消太阳能硅片价格下滑带来的负面影响。2009年考虑到太阳能硅片价格下降等因素，该业务收入增速有限，2010年后，随着新增产能大规模投产，该业务有望进入高速增长期。 功率器件业务有望成为公司新的增长点，但是存在一定不确定性。公司IPO募投项目“6英寸功率器件生产线”主要用于生产MOSFET等新型功率器件，由于具有替代进口的概念和广阔的市场前景，该项目一直是市场的关注热点。该项目经过多次推迟之后，于2008年底投产。然而由于全球半导体产业正处于低谷期，我们预计其产能利用率短期内难以快速提升，近期公司计划将部分产能改装生产肖特基二极管也验证了我们的观点。但是我们认为，随着配套的抛光片项目投产以及掌握生产工艺的熟练度不断提高，公司该项目竞争力将逐步增强，预计该项目将于2010年开始贡献利润。 高压器件业务未来几年将逐渐收缩。公司高压器件产品主要应用于CRT电视和显示器、微波炉等，近年来CRT产品受到LCD、PDP等平板显示技术的挑战，市场逐渐萎缩，我们预计公司该项业务收入未来几年将逐步下滑，但是由于公司拥有80%以上的市场份额，该业务仍将给公司带来稳定的现金流。 预计公司2009年、2010年公司EPS分别为0.32元和0.46元，根据3月17日收盘价7.75元计算，动态市盈率为24倍、17倍，估值较为合理，鉴于公司庞大的太阳能硅片发展计划，未来业绩有可能超预期，维持公司“增持”的投资评级。 |
