| 康美药业（600518)由于参股广发基金10%投资收益由成本法变更为权益法，贡献投资收益5963万元，致08年业绩快速增长仍超预期，分配预案优厚：每10股送5股并转增5股，派现0.6元。08年实现销售收入17.3亿元、净利润2.9亿元，分别同比增长33.5%和64.7%，EPS0.385元。由于毛利率较高的中药饮片毛利占比大幅上升了14个百分点，带动销售毛利率上升0.8个百分点。由于购买中药材明显增加存货2.96亿元，以及增加赊销，导致应收帐款周转率和存货周转率同比分别下降了0.2和1次，同时致使每股经营现金流仅0.004元。营业费用率和管理费用率均略升了0.1个百分点，由于较期初增加短期借款1.9亿元以及发行分离可转债利息费用，致财务费用率和期间费用率分别同比上升了0.9和1.2个百分点。08年实际所得税率12.7%，同比下降16.3个百分点。 中药饮片是公司持续的主要利润增长点。我们早在08年1月报告就已经指出：公司中药饮片快速增长，07年底已跃居毛利首位。08年中药饮片实现销售收入6.28亿元，销售占比从07年27%上升到08年36%，毛利占比从07年38%上升到08年52%，其销售毛利率稳健上升了0.79个百分点。公司中药饮片历来就在国家医保报销目录，无庸赘述将迎来全民医保、基层医院市场需求扩容的历史机遇。公司08年已开始渗透广东县级医院市场，我们预计09年和2010年还将在广东广西市场实现60%以上的销售增长，加上收购新开河红参、北京隆盛堂向北方地区市场扩张的贡献，我们测算09~11年公司中药饮片销售规模将分别达到11亿元、19亿元和27亿元，复合增长56%。 中药材种植地域性强，中药材贸易有其资源控制和资金周转进入壁垒，中药材贸易是公司第二利润增长点，09年底中药材物流中心建成，未来利润贡献更加显著。三七价格上涨1倍，预计09年首季中药材贸易盈利增长突出，09年药材贸易将增至7亿元，毛利率提高2个百分点，贡献毛利1.1亿元。 康美药业是从中药材到中药饮片完整产业链标准的制订者和引领者，公司控制上游药材资源、直销下游医院和店中店专柜、向外省扩张，支撑公司业绩持续快速增长。我们预计公司09~11年净利润同比增长61%、48%和39%，实现EPS0.62元、0.92元和1.28元。当前一线医药股09年预测PE30倍，公司当前09年预测PE仅21倍，明显低估，维持“强烈推荐—A”评级。 |
