| 投资要点： 从居民消费价格指数、消费者信心指数、失业率、居民可支配收入水平几个重要的消费指标的分析来看，消费增速明显放缓并且短期内难以提速。 在消费环境不容乐观的情况下，折扣销售成为零售企业主要的增收手段，从全行业大力度的促销行为来看预计2009年因促销因素将使零售企业平均毛利率下降一个百分点到两个百分点。此外，长期大力度促销可能改变行业集中度，加快行业洗牌。 我们认为降价销售并不能够带来增量消费。扩大内需，刺激消费最根本的是要坚定居民消费信心、提高居民的可支配收入水平，市场仍然期待政府出台进一步促进消费的措施。 由于收入增速放缓预期强烈，加之大量促销使得毛利率存在下降可能，2009年零售行业整体趋势不被看好，外延扩张仍将是零售企业值得持续关注的亮点。 我们认为2季度零售行业很难具备整体性投资机会，预计行业增速有望在2009年下半年或2010年上半年达到阶段底部。个股上建议关注一季度有业绩支撑但超跌的股票，持续关注有并购重组、资产注入、股权激励等概念的个股。 东百集团： 公司现有百货门店4家，分别为东百东街店，东方百货，东百元洪购物广场、群升店。公司百货门店占据着优越的地理位置，在福州市场上不仅当前拥有垄断地位，未来市场发展前景亦然广阔。公司的东街口店和东方百货东街口店均位于东街口商圈，属于成熟门店，增长表现比较稳定。从2009年1月和2月合计销售情况来看，东百大楼增长5％左右，东方百货增长20％左右。元洪店由于2007年开业，处于高速成长期，2009年也将获较其他门店更高的增长。 2009年公司将加强费用控制，为公司直接带来1500-2000万元左右的利润。此外，管理层激励在今年上半年最终尘埃落定，通过此次转让公司管理团队持有的大股东股权折合上市公司股权为5.93%，按照公司股改的承诺，管理层获得的股权在2011年才可以上市流通。因此，未来至少3年内公司管理层的利益将与公司紧密挂钩，从而刺激管理层的工作积极性。 外延扩张一直是公司的发展重点，省内扩张计划现在有条不紊的展开，省外扩张第一步是否成功在年内有望有最终定论，如果资产注入成功，公司的股价将获得大幅度提升。在不考虑资产注入前提下，预计2009年每股收益为0.60元，股价明显偏低，有至少10％的上涨空间。 欧亚集团： 公司是长春的区域龙头商业企业，涉及的业态包括百货、超市、家电连锁业务，其中超市分为百货内超市和单体超市两种，共拥有百货门店8家，单体超市门店6家，家电门店1家，储备商业项目3项。其中，仅有2万平左右的单体超市和3.16万平米星河湾商厦（以销售家电为主）为租赁外，其余商业物业均为自有。 近年来，公司实现了门店的快速扩张。快速的门店扩张及业态延伸反映了公司品牌在长春市场的强势地位，同时反映了公司在不断提高品质以及管理等经营内功上的磨练。2007年公司实现营业收入26.31亿元，净利润7800万元，分别同比增长59.77％和44.16％。欧亚商都是公司收入和利润的主要来源，预计2008全年欧亚商都能为公司贡献净利润8000万元左右。欧亚卖场是未来公司利润的增长点，盈利空间广阔。 公司经营稳健，在巩固现有门店的同时进行区外的扩张，区外项目在当地市场上均占据明显的品牌优势和市场竞争力。预计公司2009年每股收益为0.80元，公司股价低估明显，具有10％以上的上涨空间。 苏宁电器： 08年公司实现营业总收入498.97亿元，同比增长24.27%；实现归属于母公司净利润21.70亿元，同比增长48.09%；每股收益0.73元。 实现经营活动产生的现金流量净额38.19亿元。公司已在全国178个地级以上城市拥有连锁店812家，连锁店面积达346.20万平方米，比上年同期增长31.03%；平均单店面积4,263平方米，比上年同期增长1.99%。 虽然公司2008年可比店面销售收入出现阶段性下降，但是我们预计08年四季度或许是最差的时期，09年行业情况可能会逐步好转，预计09年的同店平均增速维持在-5%。另一方面考虑到08年基数较低的原因，09年同店增长进一步下滑的可能性较小。同时家电下乡政策会对家电销售有一定的刺激。2009年公司的外延式扩张预计会放缓，我们预期09年重置门店的数量会增长，这也是公司优化门店资源，提升经营效率的必由之路。基于这点考虑，预计09年公司净增门店仍然维持在180家，10年将加速达到200家。 2009年公司综合毛利率将进一步提升。2008年公司主营业务毛利率同比增长3.28个百分点，其他业务利润同比下降0.57个百分点，综合毛利率同比增长2.71个百分点。未来公司毛利率提升的空间将来自于供应链合作优化带来的双赢。剔除偶然性因素，我们认为2009年毛利率提升幅度在0.5个百分点之内。 我们认为，宏观经济不景气将使得家电销售市场面临较大压力，但苏宁电器作为行业龙头，拥有的充沛现金流，这构成了公司在行业低迷时期的优势，可以通过抢占市场份额来巩固和提升行业地位。预计2009年公司每股收益为0.88元，目标股价为19.5元，仍有一定的增长空间。 重庆百货： 公司主要利润来源于重庆主要商圈的10家门店，其中盈利能力较好的有重百新大楼、江北商场、南坪商场、渝北商场、沙坪商场。2008年公司实现营业收入64.21亿元，同比增长17％，实现净利润1.63亿元，同比增长61.36％。公司涉及百货、超市、家电连锁三种业态，在重庆区域市场占据重要地位。公司在新开店面的同时加强费用的控制和经营效率的提高，08年综合毛利率提高0.45个百分点，期间费用率降低0.25个百分点。 公司大股东是重庆商社，商社旗下拥有的新世纪百货2007年销售额达到89亿元，是重庆百货的1.6倍，净利润2.1亿元，是重庆百货的1.8倍，是资产质地优良，市场份额领先的百货企业。2009年重庆商社整体上市概率非常大，资产注入形式很可能是公司通过大股东定向增发，以换股方式注入新世纪百货。因此，我们认为公司本身商业资产质地良好，拟注入资产具有优于公司本身的盈利能力，资产注入将提升公司业绩，建议密切关注公司资产注入的进展。 新华百货： 公司是宁夏的区域龙头商业企业，业态包括百货、超市、家电，在宁夏市场份额超过30％。公司在现在的主业上遵循稳健发展原则，预计百货收入整体增速在5％左右，连锁超市和家电每年预计新开2-3家门店。 公司与物美商业的重组预期是公司潜在的投资亮点。物美控股是新华百货的第一大股东，持有新华百货的29.24％股权。2008年7月新华百货公告拟对物美控股定向增发不超过2亿股，用于购买物美商业40.8％的股权。物美商业业务分布在北京、天津、河北、杭州、宁夏，如果这些资产成功注入新华百货，公司的区域范围将有所突破，为公司未来的发展打开了空间。 目前由于资产项目重新评估，增发暂时搁浅，但并购重组预期仍然强烈。不考虑资产注入的前提下，公司2009年业绩在为0.63元，如果考虑物美商业注入，公司每股收益将提升0.2元左右，当前股价仍有上涨空间。 |
