| 报告要点： 主营业绩仍有增长但受累于投资收益 2008 年大杨创世（600233)实现主营业务收入89,548 万元，同比增长9.36%;净利润为5,347.82 万元，较上年减少50.53%;实现每股收益0.32 元，同比下降50.53%。其中第四季度实现净利润1,365.55 万元，同比下降54.02%，环比下降46.46%。 实际上 07 年公司因为股票市场的投资收益高达8,220 万元，而08 年却亏损了162 万元，因此同比业绩出现较大幅度下滑。若单看生产经营毛利，公司08 年实现营业毛利10,221 万元，相比07 年的9,239 万元还出现了10.63%的增长，在全球金融风暴带来的国际服装市场需求持续低迷和外贸交易风险大幅提高的背景下，以及人民币升值、原材料价格上涨、以及人力资源成本上升等不利因素影响下，出口占到七成以上的大杨仍能保持营业收入和营业毛利的增长实属不易。 西服、女装销售占比上升毛利均出现下滑从产品销售占比看，公司08 年在毛利最高的西服上加强了销售力度，西服收入占比由07 年的63.29%上升至08 年的70.21%，女装销售占比也由12.33%增加至13.14%。毛利率方面，公司的主营业务服装加工销售毛利率08 年为22.82%，同比下降了1.51 个百分点。分产品看，西服与女装的毛利率分别为21.29%和18.95%，同比分别下降2.76 和5.10 个百分点。 国外销售增长6.62% 国内销售下降超过一成08 年，公司69.96%的收入来源于服装出口，占比较上年增长了5.55%，销售收入同比增长了6.62%，而国内销售则出现了12.83%的负增长。在出口多重压力下公司仍能保持外销的增长主要得益于一，08 年纺织品出口退税连续调整直至14%，以及一系列出口扶持政策的出台，刺激了服装出口业务;第二，公司通过锁定汇率的方式有效规避了人民币升值的风险;第三，通过实施生产专线战略，在全球服装市场低迷的情况下，确保了全年生产的正常进行。反观国内销售部分则不尽如人意，销售收入下降了3,739 万元，降幅达到12.83%，公司在内销方面较弱的局面仍未得到改善，店面销售出现了负增长，公司西服品质的美誉度并没能很好的体现在销售执行力上。 费用控制表现良好 08 年公司各项费用控制良好，其中销售费用率为4.79%，同比减少0.27 个百分点;管理费用率为5.4%，同比下降0.26 个百分点;财务费用率0.54%，同比降低0.29 个百分点，主要得益于公司一贯的低负债和锁定汇率减少了汇兑损失。 内忧外患的2009 年做为以出口为主导的服装加工、销售企业，大杨创世真正面临严峻形势的是09 年。出口方面，金融危机破坏力仍在扩大，大杨的主要客户均是定位高端的服装公司，首当其冲的受到冲击，此外，人民币升值长期趋势未改，出口风险可能进一步加大。内销方面，尽管大杨在过去两年的品牌推广和销售渠道上加大了投入，但是公司偏保守的发展步伐使得规模效应无法体现，而“创世”品牌的高端定位在经济增速放缓的09 年势必面临考验，当然，公司也意识到发展多线品牌的重要性，已着手加强定位于职业装品牌“凯门”的推广。 投资评级 尽管短期公司的出口和内销都面临考验，但我们还是看好公司服装的优秀品质，寄望于公司在品牌和渠道上有更积极的作为。我们预计公司未来两年每股收益分别为0.33 和0.42 元，维持“谨慎买入”的投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
