| 近日兴业证券与机构投资者拜访了公司，就生产经营和未来规划与公司管理层进行了沟通。17日，兴业证券发布投资报告，给予浙江震元(6.54,0.31,4.98%)（000705.sz）“中性”评级，具体分析如下： 工商业并举，区域型药企 特色原料药企。公司的工业销售规模并不大，2008 年实现了3.48 亿元的销售收入。工业生产的主体是公司控股92.63％的浙江震元制药有限公司，主要产品为比较早期的抗生素类的罗红霉素的原料药和制剂、制霉素原料药。由于品种较老，销售规模不大导致了工业的整体毛利率仅为19.51％，明显低于同类的医药工业企业。2008 年实现的主营业务利润6800 万元，净利润974 万元。 区域特点明显的商业。占公司主要销售收入的约70％的收入来源于医药商业。公司的医药商业形态主要有医药连锁、纯销。医药连锁由公司参股77.09％的浙江震元医药连锁有限公司为主体进行经营。设有26 个连锁药店，主要分布在绍兴当地。2008 年实现销售收入1.36 亿元，主营业务利润3090 万元，净利润则达到464 万元。净利率达到了～3％，主要是由于公司的连锁以当地历史悠久的震元堂为主体，品牌优势使得高毛利的中药材和补品占销售的主导地位。医院配送等传统医药商业业务由母公司负责经营，主要是分布于浙江地区，特别是在绍兴当地的医院占有较高的市场份额。 经营存在改善的空间。公司的整体员工达到了1500 余人。其中母公司的医药商业的销售规模仅为7亿元左右，但是员工总数达到了700 余人。人均实现的销售收入仅为100 万元，明显低于行业的平均水平。此外财务报表显示尽管公司的医药商业占大头，但是每股经营性现金流高达0.26 元，远高于每股盈利0.08 元。 未来强化经营能力，改善盈利空间 开拓制剂市场。由于现有工业业务的主营是低毛利的原料药导致盈利能力不强，公司利用原料药生产的优势开始逐渐向制剂业务进行拓展。自前年开始公司建设制剂的销售网络。目前公司已经有了乐菲、达路等具有良好销售前景的潜力制剂品种。虽然时间不长，开拓的市场尚还不大，但是成长空间大，毛利也远高于原料药业务。 连锁扩张。连锁的主体震元堂的历史已经有了300 多年，在浙江地区有了很好的声誉，公司也计划利用品牌优势在绍兴地区进行扩张。其中重点是进行高毛利的补品和高端中药材的切片产品为主导。 强化当地医院配送优势。公司的商业利用当地的优势介入当地医院药房配送。目前已经实现了8 家二级和乡医院的整体配送，今年将扩大到15 家医院。在掌握了当地的渠道资源后，未来公司在商业的盈利能力有望增强。 未来经营稳步成长。公司制定了三年的发展规划，计划在三年实现盈利能力翻倍。以公司现有的经营情况，兴业证券认为实现的可能性很大。 资产存在重估的空间 净资产被明显低估。1）公司在绍兴市中心的办公大楼建于12 年前，当初的账面价值仅为1000 万元。2）公司的制药分公司搬迁在市区内有62.5 亩土地可供公司进一步开发。3）公司在2000 年的时候在开发区以6 万元每亩的价格购买了500 亩的土地供制药公司、仓储中心建设。考虑到绍兴地区的土地价格在近几年飞涨，这三块资产被明显低估。因此兴业认为财务报表显示公司的净资产为3.86 元是不能充分反应公司的实际清算价值。。 盈利预测 考虑到公司未来的盈利能力逐步改善，兴业证券预计公司09～11 年EPS 分别为0.11、0.13、0.16 元。现有股价基本反映了公司的清算价值，考虑到公司的盈利能力快速大幅改善的空间不大，因此给予“中性”的评级。 |
