| 投资要点： 2008 年，广汇股份（600256)共实现营业收入20.33 亿元，较上年增加6.48%;营业利润5.63 亿元，较上年增加10.87%;净利润4.78 亿元，较上年增加22.30%。其中LNG 收入占49.47%，净利润占的60.68%。公司已经基本转型为以小型LNG 为核心竞争力的清洁能源公司。 我们在盈利预测假设中尚未包含淖毛湖LNG 项目。广汇股份目前已经持有淖毛湖项目少数股权，但只有增发成功后才能获得51%控股权并且并表。2009 年我们最重要的盈利假设是LNG日销售量增加25 万方。2008年，公司LNG 客户中50%为城市燃气公司，用于调峰;40%为工业企业高端用户;不到10%为车用天然气(CNG)。2009 年预计城市燃气用量将稳定增长，CNG 将大幅增加，而工业高端用户的用量与在公司总销售量的占比可能显著下降。我们了解到公司将以优化工业高端用户结构的方式应对挑战。 公司为扩大LNG 资源，在全国范围内优化配置，计划建设、获取库车、淖毛湖、哈萨克斯坦以及长庆等四处气源。这意味着巨额的资本开支。2008 年11 月份，公司已经获得证监会批准发行10 亿元企业债券。下一步，增发将是公司重要的融资渠道。两者合计的融资额仍远不足公司2009 年计划资本支出，大幅增加长期贷款无法避免。我们强调公司必须警惕现金流风险。 我们维持前篇报告的估值方法。LNG 业务的市盈率估值应超过20 倍。商业地产项目由于处于租金上升期，市盈率估值也应该超过15 倍。由于本次2009 年LNG 销售量预测值较前次提高，小幅提高公司目标价到12.6 元，维持“谨慎增持”评级。 |
