| 2008年报显示，南海发展（600323)全年实现营业收入4.2亿元，同比增长2.9%;营业利润1.3亿元，同比下降14.4%;归属母公司净利润9,577万元，同比增长3.1%; EPS为0.35元，低于我们前期预测的0.42元;其中第四季度营业收入1.1亿元，EPS0.05元;分配预案为每10股派1.4元(含税)。 第四季度毛利率明显下滑：公司08年综合毛利率为46.0%，同比下降4.0个百分点，其中第四季度毛利率仅为36.4%，同比下降7.4个百分点，为02年以来单季度毛利率最低。毛利率下滑的主要原因是电价、原材料价格上涨造成成本上升。我们认为，自来水业务由政府主导的定价机制是造成水务公司盈利能力普遍较差的直接原因，虽然近期钢管等材料价格明显回落，但公司所在的广东佛山地区供水价格若不能有所提升，毛利率回升空间将较为有限。 期间费用率增加1.8个百分点：公司08年期间费用率为14.7%，同比增加1.8个百分点，增加部分主要来自财务费用率的增长。由于公司集中建设项目较多，而资金投入大多依靠银行贷款，使得公司面临较大的财务压力，08年财务费用率达到6.3%。但随着贷款利率的降低，预计09年财务费用率将有明显的下降。 外延式扩张提升公司实力：公司的第二水厂扩建项目(50万吨/日)已于08年6月投入使用，三期(25万吨/日)项目土建工程已经基本完工，预计4月投产。同时公司正在新建和扩建五座污水处理厂，大部分可于年内完工，预计今年污水处理收入增长率在15%左右。 关注水价改革带给公司积极影响：公司所在的广东佛山地区是全国水价最低的城市之一，居民供水价格只有0.9元/吨，水价上涨的预期强烈。同时，公司拥有一定的管网资源，这部分资产可以从水价上调中直接获益，而无须依赖与终端自来水集团的利益分成。 盈利预测与评级：由于公司的经营状况略差于我们的预期，我们下调了盈利预测，预计2009、2010年EPS分别为0.42元和0.51元，当前股价对应的动态PE为22倍和18倍，与同行业上市公司相比，仍然具有一定的估值优势，维持“增持”的评级。 |
