| 东华合创（002065）(<SPAN class=red><A href="http://guba.eastmoney.com/002065,guba.html" target=_blank>进入该股吧</A> ，<SPAN class=blue><A href="http://quote.eastmoney.com/002065.html" target=_blank>新版行情</A> )是中国系统集成行业的龙头厂商之一，具有业内领先的资质，项目管理能力以及接单能力。 合理行业分布是公司稳定快速增长的基石。我们考察领先IT服务厂商，可以发现这些公司之所以能够长期维持较快增长，以及稳定的利润，很重要的原因便在于它们的下游横跨多个领域，并且均包括了通信、能源、政府部门等信息化需求稳定的行业。公司的下游行业分布完全具备这一特征。受益于这几大行业持续而旺盛的信息化需求，公司获得了快速稳定增长，过去五年销售收入复合增长率达到39.8%。 充足而优质的订单是收入稳定增长的保障。公司在行业内竞争优势（<A href="http://f10.1234567.com.cn/jjjz_310368.html" target=_blank>净值</A>，<A href="http://f10.1234567.com.cn/310368.html" target=_blank>档案</A>，<A href="http://fund6.eastmoney.com/310368,jijin.html" target=_blank>基金吧</A>）明显，订单充足且增长快。公司07年订单量增幅为31.9%，08年订单量增幅为55.3%，我们预计其09销售收入增速至少在30%以上。 向综合IT服务商迈进。公司在业内具有领先的软件开发能力与服务能力，在保持传统集成行业优势的同时，向综合性IT服务商迈进，不断通过自主知识产权软件产品和领先的系统集成技术，以及全方位的信息服务来提高盈利能力和盈利水平，奠定高速增长的基础。 系统集成行业将进入加速整合阶段。中国系统集成行业发展至今，已进入行业集中度亟待提高的关键阶段，并且受到政策推动，优势企业在内生增长的同时纷纷将外延并购作为未来扩张的重要手段，支撑业绩实现高速增长。 公司的投资价值不仅在于业绩持续增长，还在于其高速增长具有较大确定性，我们给予“增持”评级。考虑到公司在系统集成领域内的竞争优势（<A href="http://f10.1234567.com.cn/jjjz_310368.html" target=_blank>净值</A>，<A href="http://f10.1234567.com.cn/310368.html" target=_blank>档案</A>，<A href="http://fund6.eastmoney.com/310368,jijin.html" target=_blank>基金吧</A>），以及业绩高速增长的确定性，至少应给予其软件服务行业平均估值水平，即09年23.8倍以及10年18.9倍市盈率，则相应合理价格应在21.2-23.3元之间。 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司08-10 年将实现销售收入11.59，15.75 与21.02 亿元，同比增速分别为45.2%、35.8%与33.5%;08-10 年净利润预计为1.78，2.53 与3.51 亿元，同比增速分别为87.7%，42.4%与38.4%。公司的投资价值不仅在于业绩持续增长，还在于其高速增长具有较大确定性，我们给予“增持”评级。考虑到公司在系统集成领域内的竞争优势，以及业绩高速增长的确定性，至少应给予其软件服务行业平均估值水平，即09 年23.8 倍以及10 年18.9 倍市盈率，则相应合理价格应在21.2-23.3元之间。 关键假设点 受益于中国信息化进程加速发展，各行业信息化投入增速在过去几年均保持了10%以上的增速。我们预计电力、水利、交通、电信、政府等IT 需求稳定的部门行业，未来几年信息化投入增速将保持在15%以上。 有别于大众的认识 1)系统集成行业将进入加速整合阶段：中国系统集成行业发展至今，已进入行业集中度亟待提高的关键阶段，并且受到政策推动，优势企业在内生增长的同时纷纷将外延并购作为未来扩张的重要手段，支撑业绩实现高速增长。2)合理行业分布是公司稳定快速增长的基石，充足而优质的订单则是其保障：公司在行业内竞争优势明显，订单充足且增长快，坚持大客户原则增添业绩增长的确定性，老客户战略又保障了公司持续获得订单的能力。3)向综合IT 服务商迈进：公司在业内具有领先的软件开发能力与服务能力，在保持传统集成行业优势的同时，向综合性IT 服务商迈进，不断通过自主知识产权软件产品和领先的系统集成技术，以及全方位的信息服务来提高盈利能力和盈利水平，奠定高速增长的基础。 股价表现的催化剂 公司获得大额订单;收购兼并取得突破。 核心假设风险 当前全球金融危机与经济减速对软件服务业的影响，有可能逐渐波及到公司所涉及的行业与大企业客户，从而影响公司业绩增长的确定性。 |
