| 我们预计近期市场仍将以震荡为主。原因在于：基本面不够明朗、政策刺激偏弱，市场短期不具备强势上涨的条件；但目前流动性仍较为充裕，市场大幅下跌的风险也较小。 在震荡市中，我们一直在寻找结构性机会。两会结束后，政策对市场的影响将会有所淡化，投资者的注意力在很大程度上将会回归到经济基本面。推荐在经济复苏前先行表现的早周期行业，如大金融（保险、证券、房地产）以及可选消费类股票；此外，也建议关注航空股的交易性机会。 基本面：乐观VS隐忧 近期实体经济与金融体系的流动性向好局面没有改变，很多领先指标（如M1、信贷、债券价格、新订单和房屋成交量等）都已经表露出宏观经济触底回升的迹象。但是，这些领先指标回升的时间还不够长，而工业增加值与出口指标较差，国际经济形势也还不够明朗，这使得很多投资者认为目前谈经济复苏仍显证据不足。此外，两会闭幕后政策密集期也随之告一段落，年报与一季报的公布会不断给市场带来压力。 上周1－2月份主要经济数据陆续公布。“政策面维稳、资金面宽裕、基本面在乐观与隐忧间徘徊”的特征日益明显：新增贷款和货币供应量增长依然强劲，表明市场流动性充裕局面仍将持续；城镇固定资产投资数据远超预期，表明政府刺激政策逐步得以落实；进出口下滑幅度高于预期，说明国际经济环境依然恶劣；社会消费品零售总额稳步增长，表明消费需求依然较为稳定；而工业增加值“特立独行”似的远低预期，则继续增添我们对经济复苏的隐忧。 我们认为，在政策刺激进一步确认和资金面依然宽裕的条件下，A股市场的后续走势将更多取决于基本面的演变状况。值得关注的是，1－2月份工业增加值累计增速和用电量、主要工业品产量回升趋势间，出现了较为明显的背离。回避统计误差的因素，我们担心的一种结果是：前两个月的其他数据反弹主要来自于钢铁、建材、机械等高耗能行业，或其他外贸相关行业的复产、投资行为，如果最终需求不能如预期般回升，则上述行业将可能面临新的调整压力。 关注早周期行业 货币供应、信贷、新订单等指标是国际上公认的宏观经济领先指标，美国历次经济复苏前，利率都会先行下降，M1增速触底回升，新订单增速回升，最后才会看到GDP增速的见底回升。 我们认为，本次金融危机并没有给中国的银行系统与实体经济带来严重的摧毁性打击，扩张性的货币政策仍然能够有效向下传达，中国还不存在“流动性陷阱”的问题。这在近期的M1增速触底回升、信贷增速大幅上升、新开工项目计划总投资增速大幅上升，以及住房成交量明显回暖等一系列领先指标上有较为充分的体现。 随着货币政策的放松，人们对实体经济的未来走势预期会逐渐止跌企稳，因为金融市场几乎不存在“摩擦”，所以可以比现实经济更快地预测经济情况。一般在经济低谷前5个月，股市便会触底回升。这一阶段的反弹主要以大金融、房地产及可选消费类等早周期行业为主。我们预计，近期市场仍将以震荡为主，点位范围在2000－2400点，推荐在经济复苏前先行表现的早周期行业，如大金融（保险、证券、房地产）和可选消费类股票。 此外，在当前的市场环境下，我们认为航空股很可能出现一波交易性机会，重点关注南航、国航、上航。理由如下：1、2月份行业数据表现好，股票前期涨幅较小；4－10月是行业旺季，且去年基数前高后低，这两点使未来6个月国内客运量增速环比与同比数据都可能会出现两位数的增长；油价处于低位；民航局前期也出台了十大措施支持航空公司发展；行业内可能出现的重组事件带来的交易性机会。当然，由于航空股估值较高，缺乏实质业绩支撑，08年年报巨亏，09年一季报业绩同比下滑，且A－H股价差较大，所以我们也提醒投资者注意风险。此外，以国内航线为主的机场（如厦门空港(600897)、深圳机场(000089)等）也可能会受益于国内客运量的大幅增长。 从近期的宏观数据来看，投资增速超出了市场预期，而从信贷增速和PMI来看，后期投资增速仍将保持较高水平。从微观数据来看，地产销售持续回暖，地产板块后期仍值得重点关注，维持“超配”建议。受4万亿投资中基建投资调低影响，基建板块上周出现了大幅震荡。从调研情况来看，部分机械产品销售大幅回升，大宗商品价格近期也在底部企稳，基于对相关行业随着投资项目的逐步推进景气有望回升，以及原有盈利预测趋于保守的考虑，暂不对基建行业的配置进行调整。此外，随着特大型基建项目的启动，相关区域公司有望取得超额收益，建议关注结构性机会。 |
