| 受益于国家加大电网投资力度，公司业绩将确定性增长。预计公司2009、2010年EPS分别为0.64、0.71元，对应的动态市盈率分别为25.6倍和23.2倍，公司的成长性确定，但是估值稍高，短期内给予“中性”的投资评级。 订单饱满，收入增长 公司本部主要业务包括组合电器开关（GIS）、敞开式SF6断路器、隔离开关和接地开关，GIS业务占营业收入的比重越来越高，2008年已经接近70％。公司业务稳定，主营业务收入和毛利率在2007年出现下降的主要原因是会计准则调整，将合营公司平高东芝调出合并报表，导致营业收入和毛利率的下降。公司目前手持订单丰富，由于主要原材料铝、钢材、铜的价格下跌，公司在手的订单毛利率将有一定幅度的上升。通过敏感性分析，我们预计公司08年毛利率将达到24％左右。 2008年公司实现营业收入262,016.27万元，比去年同期增长49.79％；实现营业利润23,588.04万元，比上年同期增长59.08％，实现净利润20,734.14万元，比去年同期增长17.76％。公司本部收入创下26.20亿元的新高，实现净利润创下了0.86亿元的新高。 08年本部全年新增合同同比增长32％，平高东芝全年新增合同同比增长10.93％，截至08年底，本部结转订单约有18亿左右，平高东芝结转订单约有20亿左右。本部增长提速，从产品结构来看，GIS同比大幅增长，销售收入占总收入比例提高到65％。毛利率进一步提高了3.19个百分点，主要原因在于交付的特高压产品比例增多，其较高的毛利率对于综合毛利率拉升显著。 市场地位稳定 公司最主要的利润贡献主题包括平高本部和合营公司平高东芝，前者目前主力产品是252KVGIS、SF6高压断路器，800KV、1000KVGIS是公司本部的潜在赢利增长点。平高东芝是公司参股50％的合营公司，主力产品是550KV和252KVGIS，其中550KV产品国网招标份额超过40％。 公司本部在前不久进行的国家电网2009年第一批项目主设备/材料集中规模招标采购中中标252kvGIS合计26个间隔，126kvGIS12个间隔。公司本部的竞争对手包括西安西开高压电气股份有限公司、新东北电气（沈阳）高压开关有限公司和山东泰开高压开关有限公司等。本次招标份额略有下降，为18％左右，预计全年市场份额将维持前期水平。 公司参股的合营公司平高东芝继续保持其主力产品550kvGIS的龙头地位，在09年第一次规模招标中中标9个间隔，市场占有率为43％，略有提高。由于平高东芝的零部件供应未能保持同步增长，且日元升值导致的进口零部件涨价压力较大，竞争对手沈高和西高550KV产品性价比优势（按照合资规定，平高本部不能生产550KVGIS产品），预计合营公司的业绩增长潜力有限。 特高压产品将是新的盈利增长点 特高压项目是体现公司技术实力和竞争力的重要部分。公司本部2005年从日本东芝引进特高压GIS技术，2008年6月完成了二次开发及所有测试。中标晋东南-南阳-荆门示范线路项目的晋东南变电站2个间隔1100kvGIS，平均每个间隔价格高达1.1亿元。目前，晋东南项目完成了带电试运行的任务，并已正式投入运行。此外，公司供货官亭二期工程800kVGIS以及大坝电厂、贺兰山变电站800kV罐式断路器（T-GCB）也全部一次性调试成功，顺利送电。 特高压GIS国内只有平高电气（600312)、新东北电、西高、鲁能恩冀帕瓦能生产。 公司供货的晋东南变电站两个间隔1100kV 封闭式组合电器（GIS）、官亭二期工程800kV GIS 以及大坝电厂、贺兰山变电站800kV 罐式断路器（T-GCB）等全部一次性调试成功，顺利送电，在行业内树立了良好的形象，公司行业地位及影响均得到了很大提升。到2012年前，国家电网将建设2纵2横特高压同步电网，同时在西北建设750kV电网，公司作为开关行业龙头公司，将受益显著。 08年公司确认了特高压产品4.75亿元的收入，超高压及特高压产品的较高的毛利率带动了整体毛利率的提升。特高压厂房已投入使用，目前产能可以达到200个间隔/月。09年公司本部要交货的特高压产品相对较少，不过2010年国内特高压建设提速，预计未来几年公司百万千伏及750kV产品的销售收入将达到每年15亿左右，而特高压产品20-25％的毛利率必然能使公司业绩大幅提升。特高压项目将成为公司新的增长点。 特高压的成功为公司赢得了先机、树立了品牌形象；公司费用控制初见成效，销售费用和管理费用占营业收入的比重均有所下降，产品整体毛利率比去年同期略有增长，主要源自原材料价格的下降和高毛利率合同占比的提高。 原材料价格下降有利于提升公司业绩 从08年下半年以来，铜、铝、钢铁价格迅速下降，公司在国家电网集中招标中中标率上升，在手订单约18亿元左右，原材料价格下降将为公司带来超额利润。 行业前景 受益于国家加大电网投资力度，公司业绩将确定性增长。国家电网和南方电网未来3年年均投资达到4500亿元，投资复合增速超过20％。国网公司2009年第一次主设备招标显示，550KVGIS需求达到21个间隔，252KVGIS需求达到144个间隔。第二次主设备招标也已经展开，550KV和252KV的GIS需求量分别达到19和125个间隔。公司本部和参股的平高东芝作为GIS业务的龙头企业，将充分收益电网投资加速。 盈利预测与投资评级 预计公司2009、2010年EPS分别为0.64、0.71元，对应的动态市盈率分别为25.6倍和23.2倍，公司的成长性确定，但是估值稍高，短期内给予“中性”的投资评级。 |
