| 公司 08 年实现营业收入10.5 亿元，归属于母公司股东的净利润2.7 亿元，同比去年分别下降49.5%和9%。净利润下降幅度少于收入下降幅度的原因在于报告期内公司合作项目晨枫家园所贡献的1.34 亿投资收益不在营业收入科目中反映所致。 公司在 08 年一直保持谨慎的策略，年内未有新增项目，同时提前终止了晨枫项目的合作，调低秦皇岛项目的股权比例，银行贷款也有下降。年末公司资产负债率为50.3%，剔除预收款后负债率更是仅有35.4%，净负债率24.1%，在行业中均处于较低水平，公司资金压力较小。 公司目前土地储备偏少，当前资金实力也还不足以使公司轻松拿地。不过公司不超过人民币9 亿元的公司债券发行申请已获得证监会有条件通过，极大增强了逆势扩张的能力。 我们预测公司 09、10 年EPS 分别为0.49 元和0.50 元，对应动态PE 均为 13 倍。假定房价不变，权益贴现率=8.89%，得出公司NAV 为6.34 元。08 年三季报点评时我们曾给予公司“增持”评级，当时的理由主要是公司资金无忧加上股价相比NAV 有大幅折价。而随着股价的上涨，目前股价已超过NAV 水平，考虑到公司目前较少的土地储备，未来两年业绩出现爆发增长可能性较小，给予“中性”评级。 |
