| 银座股份（600858) 08 全年实现营业收入41.9 亿元，同比增长36.42%;营业利润1.7 亿元，同比下降15.16%;归属于母公司所有者的净利润1.36 亿元，同比增长16.7%;实现每股收益0.58 元。另外，公司提出每10 股派发现金红利0.7 元(含税)的分配预案。公司主营百货和超市业态，08 年新收购两家房地产公司，开始涉及商业房地产业务。截至2008 年1 月底，公司共有25 家门店(08 年新增9 家，09 年1 月新增2 家)。分地区看，山东省济南市的营业收入占公司营业总收入的29%。 1. 公司经营情况 1.1. 公司业绩提升源于营业收入和综合毛利率的上升 08 年公司营业收入同比上升36.42%，与07 年相比，增速提升9 个百分点。主要原因是06 下半年和07 年新开门店较多，从而08 年营业收入增速较高。 分地区看，08 年济南地区销售收入增速达35.9%，莱芜市销售收入增速达676%。 08 年公司综合毛利率为18.49%，比上年同期提升0.27 个百分点，处于行业平均水平。06 至08 年，公司的综合毛利率稳步提升。 04-08 年期间，公司综合毛利率逐年上升，但商业毛利率逐年下降，表明综合毛利率的提升主要依靠其他业务毛利率的上升。 超市毛利率低于百货，04 年开始，公司超市数量/百货数量逐年提升，从而商业毛利率逐年下降。 08 年商业毛利率下降的原因：1、超市占比提升;2、当年大幅打折降低百货毛利率;3、当年CPI 下降降低超市毛利率。 1.2 新开门店较多导致销售费用率和管理费用率较高 08 年，公司销售费用率和管理费用率由07 年的8.32%、2.26%分别提升至10%、2.88%，提升幅度较大，主要原因是08 年新开门店数量较多，开办费和部分装修费用摊销计入销售费用，同时新增门店带来较多管理费用。高费用率进而导致08年营业利润同比下降15%。 1.3 所得税率下降助推业绩提升 08 年，公司所得税率由上年同期的39%下降至26%，下降幅度较大，所得税率大幅下降的主要原因是：08 年所得税率由33%调为25%;08 年新开门店当年亏损，按照新会计准则规定确认了递延所得税资产。 1.4 第四季度业绩下滑，拖累全年业绩 受到经济危机影响，08年第四季度，公司实现营业总收入11亿元，同比下降2.76%，销售毛利率为18.5%，比上年同期下降0.15 个百分点。 根据商贸零售类公司08 年经营统计数据(对于已披露08 年年报的公司)，大部分公司08 年第四季度营业收入增速放缓或同比下降。因此，公司第四季度营业收入下降属于正常现象。 08 年第四季度管理费率为1.04%，环比下降3.4 个百分点，我们认为这与公司历年的会计处理方法有关，05 至08 年，公司第四季度管理费用率均大幅下降。 1.5 其他指标简评 08 年，公司存货同比增加589%，主要原因是增加子公司青岛乾豪房地产开发有限公司房地产开发成本。 08 年，公司固定资产同比增加119%，主要原因是购买临沂银座商城有限公司营业场所、博山银座购物广场营业场所以及东营银座购物广场有限公司东城店营业楼转固定资产。 08 年，公司的资产负债率为56%、流动比为0.82，均属于正常范围。 2. 09 年可能的盈利点和风险点 公司大股东山东省商业集团总公司在山东地区有8 家百货超市门店，若该部分资产注入上市公司，长期将增强公司在山东地区的零售龙头地位，短期对业绩的增厚取决于具体注资方案。 我们预计零售行业最快于09 年第四季度复苏，公司将面临09 年前三季度行业增速下降的风险。同时，公司现有门店中部分是大型综合超市，受到CPI 下降影响，公司面临毛利率下降的风险。 3. 盈利预测和投资建议 公司08 年新增9 家门店，从而09 年销售增长有保障;考虑到09 年必须依靠打折提高销售，且CPI 下行预期较强，预计公司09 年毛利率有所下降;净利润增长取决于公司的费用控制能力。 预计公司09、10 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为22.2%、32.2%，每股收益分别为0.71、0.94 元。公司3 月10 日收盘价为15 元，对应09、10 年市盈率分别为21、16 倍。我们按照目前百货行业平均估值给予09 年22 倍PE，目标价15.6 元，给予“中性”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
