| 事项： 中国人民银行公布2009年2月金融运行数据。M0、M1、M2余额分别为3.51、16.65、50.71万亿元，分别同比增长8.28%、10.87%、20.48%；贷、存款余额分别同比增长24.17%、23.01%，当月分别新增1.07万亿元和1.65万亿元。新增贷款中，短期贷款增加1885亿元，票据融资增加4870亿元，中长期贷款增加3815亿元。 评论： 受春节所在月份不同影响M1逆势而行，绝对增长幅度暗示信贷高增长效果初现 因春节所在月份不同，今年2月的狭义货币供应量(M1)数据未出现往年同期环比负增长的现象，剔除M0余额下降因素后，企业活期存款增长7400多亿元，占非金融部门存款增长额的67.9%，表明企业的生产经营活动的恢复和扩张需求渐趋上升，去年11月以来连续4月的信贷高增长对实体经济的渗透和推动作用有所显现。 新增票据融资占比再创新高，居民户中长期贷款情况未体现房地产市场回暖迹象 2月贷款余额继续保持较高增速、同比增长24.17%，当月新增1.07万亿。新增贷款规模中票据融资占比再上新台阶达45.5%，进一步说明充裕流动性带来的银行资金运用压力在政府项目的带动下仍未得到充分缓解，尽管据央行和银监会相关调查结果显示票据融资多数流向实体经济，在一定程度上满足了企业的短期资金需求、但其对于企业中长期经营活动和整体宏观经济的真实拉动效果还有待商榷。居民中长期贷款虽因季节因素较去年同期多增303亿元，但较1月份更低的中长期贷款占比31.1%和137亿元的绝对增长额并未对房地产行业成交量回暖的数据形成有力的支撑，拥有较高资产质量安全边际的零售贷款增长还有待进一步回暖。 同的影响而有所下滑，依然保持了强劲的增长势头，一定程度上也对信贷的持续高增长产生支撑和促进作用。与1月份情况不同的是，部门结构逐步回归正常，居民户存款增长有所减缓而非居民部门存款增长加速明显。 票据高占比进一步降低一季度业绩预期，09年资产质量压力明显减小，维持行业“中性”评级 我们认为企业的经营收入是贷款利息收入的主要来源，真实有效贷款需求的强势回暖才能真正缓解09年净利息收入的下降压力。1-2月新增贷款规模中持续的票据高占比并不能实现“以量补价”的市场预期效果，甚至会因充裕流动性带来的低价竞争压力进一步下挫息差收入，降低一季度行业整体的盈利预期。连续4月的信贷持续高增长使09年资产质量压力明显减小，和08年四季度多数银行充分计提拨备的因素将共推全年信贷成本的下降，对净利息收入的下滑压力形成一定的替代作用。09年以来连续两个月的票据融资高占比带来净利息收入预期的下降、同时受去年同期业绩高基数影响使银行一季度同比增速可能面临历史低位，4万亿经济刺激计划进一步扩张的落空也使政策因素作用逐步弱化，近期板块估值上升动力不足，建议关注估值安全边际较高且经营风险可控的兴业银行(19.65,-0.15,-0.76%)、建设银行(4.07,0.00,0.00%)、交通银行(5.52,0.14,2.60%)，维持行业“中性”评级。 |
