| 2008 年业绩略高于预期 西山煤电（000983)报告期实现营业收入132.55 亿元，同比增长69.87%;实现营业利润46.74 亿元，同比增长151.14%;归属于母公司股东的净利润34.89 亿元，同比增长171.27%。折合每股收益1.44 元，比原预期值1.37 元略高出5%。 公司08 年业绩受益于煤炭价格的大幅上涨 公司08 年商品煤平均综合售价740 元/吨，比去年同期上涨46.9%，焦精煤平均售价1182 元/吨，比去年同期上涨88%。其中，公司本部的平均煤价为822 元/吨(原预期763 元/吨)，斜沟矿的平均煤价为311 元/吨。 屯兰矿事故支撑近期煤价，但未来煤价仍有下降压力。从上面焦炭和钢材价格走势图来看，下游需求仍然相对疲软，因此在屯兰煤矿事故的影响逐步消除之后，煤价仍可能会有一定下调。 成本控制以及新矿投产将部分缓解煤价下降压力集团要求公司成本下降20%，但我们预计很难如此大幅度地降低单位成本。我们将09 年公司自产煤单位成本涨幅从0%下调至-6%。另外，预计兴县斜沟煤矿配套铁路建成之后也将节约70 元～80 元/吨的运费。 预计兴县斜沟煤矿09 年和10 年销量将分别达到500 万吨和1000 万吨。随后建成的配套洗煤厂也将提升该矿的综合煤价。预计入洗后，1 吨原煤可以生产0.4 吨精煤(炼焦配煤)，0.4 吨混煤，其余0.2 吨为煤矸石和灰分等。 按照炼焦配煤的单价600 元/吨，洗混煤为300 元/吨测算，1 吨原煤的最终产品售价大约为360 元/吨，将显著高于目前大约311 元/吨左右的原煤售价。我们将2009 年吨煤毛利从83 元/吨上调到100 元/吨，将2010 年吨煤毛利从106 元/吨上调到150 元/吨。 而内蒙古巴颜高勒煤矿和山西小回沟煤矿仍然处于项目前期阶段，预计在近两年不会贡献利润。 根据2008 公司煤价，我们相应调高了2009 年的业绩预测。 我们依然维持对该公司2009 年和2010 年煤价涨跌幅度假设，即2009 年均价下跌24%，2010 均价再下调10%。但是由于2008 年基数高于原预期值，我们将2009 年公司本部的综合煤价从595 元/吨上调为630 元/元。另外，考虑到斜沟煤矿的贡献，我们将EPS 上调9%至0.95 元。 维持审慎推荐评级 我们预计2009 年和2010 年公司EPS 分别为0.95 元和1.01 元，对应市盈率为15.8 倍和14.8 倍。虽然公司面临煤炭价格下行压力，但成本控制以及兴县斜沟煤矿的投产将缓解煤价下降的不利影响。我们维持审慎推荐的投资评级。 |
