| 事件描述： 近日，我们对中通客车（000957)进行了走访，与有关人员就公司目前经营情况进行了交流。 评论： 1. 公司主要生产大中型客车，年产销量在7000-8000台左右，在行业中排名第五名。公司主要产品为公交车、长途客车，受到公交车产品激烈竞争导致毛利率较低影响，公司产品中公交车比重正在逐步下降。 2. 2008年公司产品出口保持较快增长，2009年或将受到金融危机的负面影响。2008年公司出口客车超过2000台，而2007年出口1200台，公司出口的主要客户集中在中东、俄罗斯和非洲，其中占比最大的为中东，2008年公司接受沙特1600台客车订单，并在当年完成了交货。但受到金融危机的影响，2009年出口订单将具有较大的不确定性。 3. 公司提前布局新能源客车业务，为新能源客车市场突破做准备。公司2004年开始关注新能源客车，并且同清华大学、北京理工大学等单位合作开发串联式混合动力客车，2006年第一台混合动力客车下线，并且在聊城示范运行;2006 年公司开始承担国家科技部下达的“串联混合动力客车整车开发”和“奥运用纯电动客车整车研发”两个863 研发项目，并于2008 年顺利通过了鉴定。公司开发的奥运纯电动客车有5台已经成功服务了北京奥运会。 4. 初步估计未来3年新能源客车市场规模合计在80亿元左右。从目前来看，新能源客车成本远高于传统客车，市场大规模的增长的可能性较小，考虑到节能环保方面因素，新能源客车仍是未来汽车发展的方向。短期来看，新能源客车目前的主要驱动因素是科技部、财政部主导的“十城千辆”新能源汽车推广示范工程，国家给予购买新能源客车用于公交、邮政等领域的单位一定的补贴，来弥补新能源汽车与传统汽车的价差。“十城千辆”示范工程计划3年内在13个城市，每个城市发展1000台新能源汽车，按照每个城市新能源客车600台计算，全国将有7800台新能源客车需求，按照每台客车100万元计算，市场规模在80亿元左右。 5. 我们认为公司有望获得济南市“十城千辆”新能源汽车推广示范工程订单。在全国13个推广示范工程城市中，山东省仅有济南市入围，而目前山东省能够生产新能源客车的企业仅有公司一家，我们认为公司取得济南市订单的可能性较大，根据媒体报道，济南将采购320台新能源客车，预计公司将取得其中大部分订单。但我们认为，即便取得济南市订单，新能源客车产品的毛利率水平也很难比公司普通客车有大幅度提升，较难给公司业绩带来大幅度的提升。 6. 我们认为上海世博会订单具有较大的不确定性。公司公告称，目前正在与上海世博会技术合作单位上海瑞华于2008年6月3日签署了“环保型纯电动客车底盘项目合作协议”，以上海瑞华纯电动客车驱动控制系统和公司电动客车底盘为基础，合作生产公交型12 米二级踏步纯电动客车底盘，争取为上海世博会提供服务，目前双方正在开发两台样车，但尚未与上海世博会组委会任何部门签署供货协议。从相关媒体报道来看，上海世博会计划采购260台新能源客车，上海瑞华能否拿到全部订单尚不确定，同时上海瑞华也同安凯客车合作，我们认为即使公司通过上海瑞华拿到世博会的订单，这批订单的毛利率也不会很高。 7. 我们预计公司2008年、2009年、2010年EPS为0.16元、0.19元和0.23元，按照目前股价6.30元计算，动态盈率为39倍、32倍和27倍，估值优势不明显，我们暂时维持“中性”评级。请投资者关注市场热点的变化，注重该公司交易性机会的把握。 |
