| 要点: 全年业绩符合预期。平高电气（600312)在08 年分别取得主营收入和净利润为26.2 亿和2.1 亿元，同比增长50%和18%，对应每股收益0.41 元。从利润构成来看，本部和平高东芝分别贡献42%和58%。经营性现金流为3 亿元，高于净利润，主要缘自应付性营运资金上升。董事会计划每10 股送2 股派现金1元。 本部打赢翻身仗。得益于封闭式组合电器(GIS)产品的强力拉动，平高本部净利润达到8600 万元，同比增长164%，结束了连续两年业绩负增长的被动局面。GIS 收入同比增长88%，超高压和特高压产品比例上升拉高毛利率2.8 个百分点，该产品贡献了本部收入和主营利润的60%以上。展望09 年，GIS 收入可望增长20%，原材料价格回落将继续提升毛利率1 个百分点，预计本部确认利润1.4 亿元或同比增长59%(剔除08 年递延所得税的影响，09 年本部利润预计增长35%)。 平高东芝“屋漏偏逢连夜雨”。四川地震灾害导致近2 亿元订单难以交货，另外从日本进口的零部件明显短缺，在这双重打击下，平高东芝仅为平高电气贡献投资收益1.2 亿元，首次同比下降16%。展望09 年，受影响订单应可交货，日本东芝在华建立的零部件产能开始供货，预计平高东芝贡献投资收益1.4 亿元或同比增长18%。 09 年计划大额资本开支。董事会计划自09 年起投资9.2 亿元建设“新平高”，扩大各类高压开关产能。 我们预计09 和10 年分别投资6 亿和3 亿元，若全部通过债务融资筹款，09 年底净资产负债率将高达40%以上，因此股权融资的可能性将大大上升。 估值高企，蕴含收购预期。09 年市盈率高达30.5倍，处于可比公司估值区间的最高端，我们估计市场对控股股东平高集团被央企收购给予了较高预期。但是我们想强调的是，即使收购成真，上市公司基本面(例如市场份额或公司治理结构)能否随之明显改善仍是一个极大的未知数，建议投资者不宜对此抱过高期望。 |
