| 机床行业分析 2008 年，由于宏观经济等因素，机床行业整体增速回落，但市场对数控机床的需求依旧强劲，并逐步向大、重型和高端精密数控机床集中。目前我国中高端机床国内市场占有率较低，仍主要依赖于进口，国内企业进口替代空间广阔。我们预计未来几年数控机床的年均增长率将保持在20%以上，继续高于行业平均增速。 齿轮磨床市场前景广阔 齿轮磨床被誉为“皇冠上的明珠”，是所有机床中最复杂的机床之一，其技术含量高，属于我国重点发展和急需的高端精密机床。用磨削方法加工的齿轮具有低传动噪音、高传动效率和长使用寿命的优点，能满足不同行业对齿轮高使用性能的要求。 目前，全球齿轮加工主要有两种方式：一种以北美伊顿为代表，先采用滚齿等方法加工然后淬火，另一种以欧洲采埃孚为代表，淬火后进行磨削加工。随着齿轮磨削效率的提高，磨削成本逐渐降低，磨削方法获得了更广泛的应用。国际上，齿轮装置正沿着小型化、高速化、标准化的方向发展，对精度和效率的要求越来越高，齿轮磨削的比例也越来越大，最近，北美市场也开始注重磨削，以提高齿轮精度。未来，磨削加工齿轮的方法将成为主流。 齿轮及其产品是机械装备的主要传动部件，整体消费量巨大，我国齿轮行业经过近 20 年的发展，已进入快速发展时期，市场总规模和产销额达到每年100 亿元以上的增长速度，2007 年市场总规模已经突破1000 亿元大关，国内产销额达到850 亿元，排名世界第三位，预计2010 年齿轮行业年产值有望突破1000 亿。 齿轮磨床的龙头企业 陕西秦川机械发展股份有限公司是由秦川机床集团有限公司作为主要发起人联合其他发起人，同时向社会公众发行股票而募集设立的股份公司，公司于1998 年6 月8 日通过深圳证券交易所交易系统以“上网定价”方式公开发行，并于同年9 月28 日在深交所正式挂牌交易。秦川机床集团有限公司原名秦川机床厂，1965 年从上海内迁至陕西宝鸡，是我国精密机床行业的龙头企业。 公司近年收入规模增长平稳，2008 年在经济危机对机床行业带来一定冲击的背景下，公司的经营也受到一定影响，但其收入规模继续保持增长势头，增速创出新高。2008 年营业利润增幅下滑8.74个百分点，且没有跟上收入规模的增长，主要是2008 年原材料价格上涨带来成本上涨较快。 公司主营业务可分为三大块：机床业务、塑料机械和木塑业务、其它业务，其中机床业务占主营业务收入的50%以上。公司拥有本部、秦川格兰德、美国底特律(UAI)三大产业基地，其齿轮磨床国内市场占有率达到75%，居全国第一位;外圆磨床市场占有率居全国第二位。公司把数控、精密、高效、专用、大型机床作为重点，产品以高端为主，数控化率达到100%。竞争对手主要是国外企业，公司产品性能均达到国外同类产品水平，但价格是国外同类产品的1/2 到1/3，有很强的进口替代能力。 机床类产品 机床类产品是秦川发展（000837)的主要产品，2008 年收入占比55.24%。主要包括磨齿机、加工中心、塑料机械以及秦川格兰德的磨床系列等。2008 年机床类产品只实现了小幅增长，增速为2.85%，相较于2007 年增速大幅度下滑，我们预计未来机床类产品受整个行业不景气影响，增速也只有个位数水平。 秦川格兰德主要经营外圆磨系列产品，2008 年实现营业收入1.1 亿元，实现净利润62.38 万元。 塑料机械主要由秦川未来塑料机械有限责任公司生产，2008 年公司实现营业收入1.06 亿，净利润-274.69 万元，拖累了公司整体业绩。 液压件 公司具有年产 12 万套汽车(载重)转向泵的生产能力，下游客户主要是重卡，受整体重卡行业不景气影响，公司液压件2008 年收入增幅大幅下滑，增幅只有1.18%。我们预计未来三年内公司此项业务会持续下滑。 齿轮 公司齿轮业务主要从事齿轮加工的最后一道工序：精密磨齿工序，主要客户为军工等政府采购部门。公司瞄准了我国汽车变速箱几乎依赖进口的巨大进口替代空间，投入大量人力物力进行研发，计划沿精密齿轮产业链向上下游延伸。2008 年收入增速基本稳定，我们预计这一块未来还会保持一定增长。 产品结构不断优化 2009 年，公司将针对国家支柱产业对数控齿轮磨床、大型复合机床的需求，继续加大新产品研发力度。继续加快2008 年度新品YK75200 内齿轮齿轮磨床、YK7236B 蜗杆砂轮齿轮磨床、VMM1850 数控龙门铣床、VTG350 数控立式磨床等新品试制收尾工作;同时要充分利用这次市场调整之机，对近几年市场需求一直紧俏的现场产品YK7250、YK7332A 等进行设计、工艺改进; 对YK73 系列产品磨削效率、测量效率等进行攻关整改;对2008 年试制成功的YK73200、YK7230、VT350NC、VTM260 等新品下场整改;同时重点开发YKC31200 数控精密滚齿机、VMT400 铣车复合加工中心、超大型动柱式双龙门镗铣床等大规格齿轮磨床和车铣复合加工中心新品。通过新产品的不断推出，公司产品结构得到逐步改善，提升公司市场竞争力。 综合毛利率下降 公司近年毛利率情况呈不断改善趋势，2007 年毛利率达到27.38%，但进入2008 年受原材料、能源价格上涨带来的成本压力，毛利率下滑了3.12 个百分点，我们预计未来公司毛利率基本维持稳定。 分产品看，机床类产品近年毛利率持续上升，2008 年达到35.99%，我们预测未来仍有改善空间; IC 卡燃气表和齿轮类产品毛利基本平稳;液压件毛利下降较为明显;电梯曳引机毛利率大幅下降，拖累整体水平。 第四季度受经济危机影响明显 全球经济危机已给公司带来了一定影响，2008 年第四季度出现订单同比下降的情况。从经营情况来看，公司第四季度单季实现收入2.21 亿，利润总额-904.5 万元，净利润-979.4 万元，出现了亏损，影响公司全年经营业绩。除了主营业务下滑外，第四季度的大幅计提也直接导致单季亏损。 随着国家新的宏观经济政策和刺激经济发展的计划，包括固定资产增值税转型等政策的实施，2009年初公司主要产品的订单已有所回暖。 期间费用逐步改善 公司期间费用情况良好，三费占比在 2008 年均有不同程度的下降，我们预计未来随着公司收入规模的快速增长，期间费用会持续改善，提升公司业绩。 秦川发展年报点评轻装上阵、面对挑战计提拖累业绩 报告期内公司资产减值损失比上年同期增加 38.88%，主要是对个别认定的往来账款加大计提了坏帐准备;其中应收帐款坏帐准备期末达922.47 万元，计提与往年相比属正常范围。其他应收帐款类计提期末达3223.81 万元，同比大幅增加，计提比例也高达59.5%，是拖累业绩主要因素。 存货比上年末增加 48.61%，主要是因为生产规模扩大以及增值税转型政策出台影响部分客户延时提货;公司存货减值准备期末为1118.71 万元，计提比例小幅下降。 催化剂 开拓乘用车齿轮箱市场、拓宽市场领域 公司积极拓展市场范围，针对乘用车变速箱这一巨大市场，公司研制并推出了性能更高、功能更全面、稳定性更好的新一代磨齿机，目前，公司产品已打入上汽和比亚迪公司，未来随着汽车配件国产化率的提高，公司在这一领域大有作为，将成为新的增长点。 集团框架内的资产整合提供想象空间 秦川发展所在的陕西省是我国重工业的大省，汇集了一批优质的制造业公司。为整合省内机床资产，2006 年11 月，在陕西省政府的积极推动下组建了陕西秦川机床工具集团，包括秦川机床集团公司、汉江机床有限公司、汉江工具有限公司、宝鸡机床厂等。 2008 年6 月30 日，公司控股股东陕西秦川机床工具集团有限公司接到陕西省国资委下发的“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实施意见》的通知”，文中明确提出，到2010年要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”。通知虽未对秦川工具集团公司整体上市的具体工作做出安排，公司及控股股东秦川机床工具集团也尚未对“整体上市”工作做出进一步明确的时间安排，但我们认为大集团整体上市框架已经明确。 风险因素 国际国内经济形势对下游需求影响的不确定性; 汽车行业与工程机械等下游行业周期性波动的不确定性; 钢材等原材料价格波动的不确定性。 |
