| 投资要点 公司经历了立稳长春-走出长春-走出吉林的发展历程，经营规模进一步扩张，品牌影响力向外渗透。 低成本的自有商业物业、较强的商圈塑造能力以及较大的品牌影响力是公司的主要竞争优势。此外，公司还拥有重估价值较为明显的商业物业。 预期公司2008－2010年每股收益分别达到0.674、0.842和1.128元。维持“买入”投资评级，6个月目标股价18.86元。 主要不确定因素：大股东持股比例相对较低，存在被收购可能；未来能否克服扩张瓶颈具有不确定性。 欧亚集团(14.47,-0.31,-2.10%)(600697)是吉林省长春市的商业龙头。公司两个最大的门店（欧亚商都、欧亚卖场）所属商圈均已成长为长春市的成熟商圈；同时在长春当地或者附近省市（四平、通化、白城、沈阳）进行了一系列的扩张；此外，公司还在长春拥有10家以上的综合超市。公司主要商业物业为自有，重估价值较为明显。 稳扎稳打分步扩张 在百货层面上，公司现有9家门店，包括吉林省长春市6家、通化市1家、四平市1家，以及辽宁省沈阳市的1家门店，其中公司分别拥有欧亚卖场和欧亚星河湾39.66%及50%的控股权，而四平欧亚商都和沈阳联营店则是公司的全资子公司。公司还在农安县拥有农安商贸物流中心以及十几家单体综超门店；此外，公司拥有部分储备项目，包括拟扩建的欧亚卖场四期、沈阳嘉濠商厦部分楼层以及拟建造白城欧亚购物中心的土地。 公司在扩张战略上一直坚持步步为营、稳扎稳打的方针，坚持低成本和稳健的原则，在处理长期发展和短期利润的问题上已经形成了良性循环。欧亚集团目前质地优良的资产基本上都是上市之后从无到有自己建设起来的，商圈塑造能力构成公司最核心的竞争力。我们预计公司未来仍可能会在长春及吉林省内其他地级市扩张，而沈阳联营店如果经营成功，也可能成为沈阳及周边地区扩张的基础。 各类业态发展良好 欧亚商都目前仍是公司主要收入与利润来源，“商都做精”是其发展战略。目前欧亚商都基本完成了由传统百货向现代百货的过渡，未来公司将欧亚商都作为连锁百货的品牌复制出去。商都近两年进行品牌升级，预计未来仍有一定的提升空间。此外，商都联营、自营比例在加大，租赁比例在减小。我们预计欧亚商都2008-2010年收入分别增长16%、15%和16%，分别实现净利润7260万元、8349万元、10272万元。 以车百为载体的综超业务扩张速度较快，目前公司在长春市有十几家综合性超市。公司综超门店的经营模式基本也采取招商和联营的模式，并根据超市面积和环境带一部分针织和百货。由于这一特殊的经营模式以及“欧亚”品牌的竞争优势，目前门店基本不需要培育期。2009年公司可能再开5-10家综合超市。预计2008年公司来自于超市业务的新增收入在3个亿左右，净利润可能达到300多万；2009年预计综超可能再增加2亿左右的收入以及200多万的净利润。欧亚卖场现建筑面积已达46万平米。考虑到卖场近期提租可能幅度较小，根据保守估算，我们预计其2008-2010年分别可能会实现净利润4000万元、5400万元和7020万元。 经营稳定注重回报 公司内生增长和外延扩张反映在了其历年来较稳定的营业收入和净利润的增速上。我们对公司未来的业绩有着较为积极的预期，包括：(1)预计于2009年上半年完成品牌结构调整的欧亚商都将稳定增长；(2)欧亚车百旗下综超持续扩张；(3)高人气的欧亚卖场在商品整合完成后，其百货销售部分将保持稳定得增长，此外预计其租赁部分的租金也可能稳中有升；(4)外地门店的相继开业与成熟：2006年开业的四平店已相对成熟，2009年预计可贡献560万左右的净利润；2008年初开业的通化店预计在2009年开始将有正面贡献；预计2010年建成的白城店将可能在2011年后贡献较大利润；2008年开始进行扩建及商品整合的沈阳联营店预计在2011年将有较大的利润贡献。预计随着商场品牌结构调整的完成，未来毛利率将呈稳步上升趋势。此外，公司连续8年分红，累计金额3.33亿元，注重股东回报。 盈利预测与评级 我们认为，随着欧亚商都产品结构进一步优化调整、欧亚卖场经营布局的加快整合、欧亚车百旗下独立综超的快速扩张以及外省市门店的相继开业和陆续成熟，公司未来业绩可得到有力的保障。基于相对保守的假设，我们预计2008-2010年公司每股收益将分别达到0.674元、0.842元和1.128元。维持“买入”投资评级，6个月目标股价为18.86元。 |
