| 每股收益0.55 元，业绩低于预期。美的电器2008 年实现营业收入453.13亿元，同比增长28.77%。营业利润17.27 亿元，利润总额17.56 亿元，净利润10.33 亿元，同比分别下降5.58%、8.02%与14.78%。扣除非经常性损益后的净利润为11.42 亿元，同比增长9.15%。扣除非经常性损益后的每股收益为0.60 元。 收入增长良好。空调、冰箱、洗衣机业务收入分别为307.51 亿元、50.14亿元与42.17 亿元，同比分别增长22.62%、36.25%（基数调整前增长105.57%）与136.79%（合并小天鹅4-12 月）。压缩机收入23.49 亿元，含内部销售为51.48 亿元，未来内部供应提升将给压缩机行业带来压力。 综合毛利率由18.37%提高到19.16%，费用率提高拖累业绩。其中，空调、冰箱、洗衣机毛利率分别提升0.36、1.15 与1.42 个百分点。销售、管理和财务费用率分别提升0.55、0.57 与0.24 个百分点。 费用波动加大，盈利能力提升有所放缓。奥运赞助款、期货和套保损失、压缩机生产线停产折旧、加大安装维修费用计提等因素带来费用的波动。扣除奥运等一次性费用及非经常性损益影响后，利润增长与收入基本同步。这说明在目前的经济环境下，美的正常经营范围的盈利能力的提升有所放缓，但是净利润率仍然维持在3.0%左右。 收购公司贡献为负。并表重庆美通、合肥华凌、广州华凌与中国雪柜四家公司利润贡献-171 万元，合并小天鹅利润贡献约-396 万元。 公司 08 年财务处理更为审慎，这将有助于09 年的轻装上阵。09 年出口的下降将影响收入，而小天鹅整合的完成或将增厚业绩。一季度业绩的下滑难以避免，但盈利能力长期缓慢提升的趋势不会改变。 我们预测公司09-10 年EPS 分别为0.71 元和0.82 元，对应的09 年净利润率2.8%，已经考虑到了盈利能力提升的减缓因素。维持“增持”评级。 |
