| 支撑评级的要点 􀂄 即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008 年公司利润仍然能够较快增长，我们认为这主要是由于在其品牌提升和销售渠道拓宽的双轮驱动下，上海家化已经步入快速发展阶段。 􀂄 我们预计佰草集和六神品牌在 2009年收入增速在40%和13%以上，带动公司化妆品业务销售额增长17%，假设期间费用率较2008 年不变，另外受益于15%的母公司所得税优惠，我们预计2009 年上海家化净利仍将维持34%的高速增长。 􀂄 目前公司股价相当于 27 倍2009 年预期市盈率，考虑未来三年超过30%的内增式高速增长以及高达21%的净资产收益率，估值并不贵。 评级面临的风险因素 􀂄 国内居民消费购买力下降程度如果高于我们预期，则公司化妆品收入增幅可能低于预测。 􀂄 新产品投入市场面临失败风险。 估值 􀂄 考虑公司的高速增长性，我们给予其 0.9 倍PEG，相当于34 倍09 年和30 倍10 年预期市盈率，结合1.14元09 年每股收益，将目标价由32.50 元上调至38.80元，维持买入评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
