| 公司 08 年收入增长32.29%主要是外贸转包业务的增长带来。公司收入中外贸转包业务达6.84 亿元，占收入的77%，同比增速达36.80%；内贸军品则由于产品老化需求下降、新产品尚处在研阶段而大幅下降，幅度达90%以上，这个趋势在中报中已经显现；其他产品也由于搬迁、外部需求等因素而下降23.35%；另外，房地产项目确认收入1.21 亿元也为公司收入增长做出贡献，这比我们原来预计的确认时点有所提前，房地产项目将在09-11 年为公司贡献利润。 08年净利润增速远低于收入增速主要是费用增长较快。公司综合毛利率水平为24.66%，较上年提升了1.74个百分点，这主要是房地产项目的毛利率水平较高带来；但我们注意到公司的营业费用、管理费用及财务费用的增长均高于收入增速，三项费用率同比提升了4.14个百分点。这主要是房地产项目在营业费用的支出较多，新设子公司、研发费用增使管理费用增速高于收入增速，财务费用增长主要是银行贷款利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失所致。 作为公司支柱业务的外贸转包09、10 年的增速具有不确定性。全球民用航空运输业的不景气带给民用航空制造业的是订单急剧萎缩、交付延迟或取消。这对于处于航空制造产业链下层的转包业务也同样不利，而可能能起到一定对冲作用的是中国转包业务份额的增长，这些因素使公司的外贸转包业务增速具有不确定性。我们预计公司转包业务增速将会出现较明显的下滑，增速约为25%。 |
