| 投资要点 日本3G运营商的竞争手段演变历程：先入优势和流量消费套餐是初期竞争手段，包月套餐是流量消费模式的终结者，尔后演变成为FMC全业务经营模式的竞争，业务捆绑和业务融合成为主要竞争手段。 从韩国SKT案例分析看手机补贴和MNP等政策的两面性：手机补贴政策在一定时期起到了吸引用户，推动业务发展和用户规模的快速上升，但随着行业竞争的加剧，往往给运营商带来沉重负担，销售费用的大幅上升带来整个行业入不敷出的恶性想象发生。 日韩3G发展历程对中国电信业的启示.技术标准兼容性以及网络建设速度对于运营商3G启动进程具有重要作用。在这一点上，中国电信占据了天然优势，投入负担相对较轻。而对于中国移动和新联通来说，则应该加快网络建设速度和覆盖，解决网络切换和终端缺乏问题，从而推动其3G化进程。 即使进入了3G时代，国内运营商的2G网络，如果定位得当，也完全有可能成为公司的现金牛，而不是一种负担，为运营商的3G和宽带发展提供稳定的支撑。中短期而言，对于我国3家运营商而言，现有业务仍是收入和利润的主要来源，3G业务和新业务是循序渐进而非跳跃式的发展方式。 当电信行业市场逐渐成熟，用户渗透率达到一定程度后，运营商将由人均接入模式，转变人均带宽消费模式，最后演变到高附加值服务决定盈利能力的模式。尤其是对规模和市场份额落后的电信和新联通来说，提供更灵活的资费套餐，更多样化的业务和机型选择，才是其核心的竞争力，从而在MNP政策下争取到更多的用户。 长期来看，移动和固网的融合（FMC），乃至移动、固网和广播的融合（FMBC），是运营商在竞争日趋激烈的电信市场里发展的方向。为了满足用户更高速更多样的业务需求，带宽更大的移动（比如HSDPA）和宽带（FTTH）网络，成为了运营商提供更多高附加值业务的基础。在这一点上，我们坚定认为中国电信将是最终赢家。 我国运营商的投资机会及投资建议 当前正是买入中国电信的好时机：1、CDMA网络升级平滑过渡带来3G业务发展的先入优势（EV-DO放号最快于3月推出），移动用户增长有望加速；2、估值安全边际高，09年动态PE为8.44倍、PB为0.78倍，当前估值处于全球最低区间；3、移动用户的快涨有望改善CDMA产业链的信心，终端瓶颈有望突破。 新联通红筹仍有价值回归空间：2008-2011年EPS预计分别为1.581、0.599、0.707、0.865元，同比增速为75.66%、-62.14%、18.16%和22.26%；综合考虑PE和PB估值，红筹公司股票估值区间为8.26-11.05港币，较目前股价仍存有一定上升空间。 联通A股的交易性机会预计在3季度：从相对估值比较看，联通A股09年动态PE为23倍，高于市场平均估值，但从PB估值水平，仍具有一定估值优势，综合估值尚处合理区间，短期股价表现主要跟随大盘，建议持有！根据我们对日韩3G发展经验看，在3G业务发展初期，新联通WCDMA享有带宽流量优势，用户对宽带流量的快捷性和稳定性体验较好，3G用户发展的短期效应预计给股价带来交易型投资机会，考虑到网络建设周期，我们认为可能的时点在第3季度。 中国移动是防御投资品种，建议标配：09年动态PE为8.75倍、PB为2.27倍，PE低估，但PB偏高；从传统移动业务需求减缓和竞争主体增加的竞争环境看，未来2-3年对移动业绩影响最大，但从公司业务发展、管理创新能力看，中国移动盈利能力无论从绝对指标或相对指标均将在未来2-3年保持绝对优势，投资者可以获得良好的股息回报，所以我们认为，中国移动是防御投资品种，建议配臵一定比例。 |
