| <DIV class=otherContent_01></DIV> <DIV id=script_lodaer></DIV> <DIV class=otherContent_01 id=interrelatedBlog></DIV> <SCRIPT src="http://i3.sinaimg.cn/cj/financewidget/js/relblog_20081216124638.js" type=text/javascript></SCRIPT> 中金本周观点： 2008年四季度、2009年1季度业绩增速不容乐观，仍有一定盈利预测下调压力 我们对主要零售公司2008年和2009年1季度的业绩做出预览(表1)，总体来看各公司在2008年四季度、2009年1季度业绩增速普遍下滑，部分公司出现负增长的情况——主要原因是十月份之后消费市场急剧转冷导致消费增速出现较大幅度放缓，同时大比例折扣对零售公司的利润率也产生了负面影响。目前来看，重点监控的销售增速数据尚未表现出实质性的反转迹象，我们仍然对零售业整体的基本面变化趋势表示审慎。 我们重点跟踪的公司中，2008年净利润： 1)同比下降的公司是：大商股份(24.58,-0.55,-2.19%)(业绩释放问题)、华联综超(7.51,0.11,1.49%)(快速扩张)和莎莎。 2)难有增长的公司是：百联股份(9.20,0.17,1.88%)、利福国际。 3)其余公司仍能够维持较好的增长，但08年四季度业绩普遍出现了放缓的情况，其中：益民商业(6.08,-0.04,-0.65%)、国美电器、苏宁电器(17.15,0.86,5.28%)(若剔除财务收益和税率下降)在四季度出现了负增长；但华联股份(5.28,-0.10,-1.86%)、欧亚集团(15.34,-0.44,-2.79%)、东百集团(11.62,-0.68,-5.53%)、新华百货(13.78,-0.12,-0.86%)和京客隆(07年4季度久隆百货开业带来低基数)在四季度仍能获得高于20%的利润增长。 4)总体来看，符合我们前期论断的是：家电零售公司四季度表现最差，这和其商品防御性低及国美引发的大幅度打折有关；市场普遍认为防御性较强的超市公司也因食品价格的下降而难有同店增长——虽为正值但已明显回落，而且增速不及一些地处中西部地区和东北地区的百货公司。 2009年1季度，我们预计各公司盈利增长情况会差于08年四季度： 1)净利润可能出现同比下降的公司有：广州友谊(11.04,-0.19,-1.69%)、大商股份(集团改制敏感期，估计业绩不会充分释放)、百联股份、上海新世界(8.43,0.05,0.60%)、益民商业、王府井(19.85,-0.08,-0.40%)、华联综超、新华都(18.27,-0.18,-0.98%)、苏宁电器(如果没有财务收益等非经营性利润的加入)、京客隆、联华、物美、国美电器、香港新世界、利福国际和莎莎。 2)有望与去年基本持平或略有增长的公司有：合肥百货(7.61,-0.24,-3.06%)、华联股份、欧亚集团、东百集团、新华百货、武汉中百(8.31,-0.04,-0.48%)、步步高(43.27,-0.76,-1.73%)、百盛。 3)没有发现有望保持较快增速的公司。 由此可见： ——2009年1季度发生利润下降公司的比例较大，大多集中在东部沿海富裕城市；超市类公司也会出现同比下降的情况，在通缩情况下超市防御性未必高于百货、但平均业绩表现会好于富裕城市运营的百货公司或经营管理不佳的零售商；中西部地区和东北地区的零售商盈利水平有望维稳，但增速也不可能很快。 ——全年来看，百货和家电零售业在6月份之前、超市业在10月份之前均面临着较大的高基数效应，板块整体的同比增速表现应当不会很好。此后，如果经济形势不发生进一步的恶化，零售商们才有望陆续获得业绩同比增速的回升。 因此，至少上半年很难看到由于行业基本面变化而带来的投资契机。 投资策略：提示盈利增速面临压力的风险，若大市开始回落，零售板块应逢高减持 1)缺乏盈利方面的投资亮点，提示整个板块业绩下调风险。我们下调了相关上市公司盈利预测以反映1季度业绩不佳和全年增长压力，但市场平均预测普遍比我们高，因此零售板块在接下来的一段时间将可能面临预期下调的风险。 2) A股：①依据我们的盈利预测，目前很多公司2009年市盈率还在20倍以上，我们认为15倍是较好的介入时点，目前的估值水平尚未反映出盈利增速下滑带来的估值风险。因技术面的滞涨，短期内板块可能会有阶段性的反弹和交易性投资机会，若大市开始回落，应逢高减持(特别是对基本面薄弱的概念股、小盘股)。②较为扎实的投资方向是：a)资产和网络的内在价值被低估，例如大商股份；b)大型零售公司苏宁、综超、大商的业绩增速反转，我们将紧密跟踪、及时提示；c)盈利具备稳定性的合肥百货、华联股份、欧亚集团、东百集团、新华百货、武汉中百、步步高等中西部、东北区域零售商。 3)港股：总体估值已较低，百盛仍是较好的零售公司。2009年，百盛仍有望通过新门店扭亏和收购获得持续的增长。 我们的问卷调查显示，百盛已成为中国市民认知度最高、最喜爱的全国性百货连锁品牌。新世界、京客隆、联华的估值已很便宜，可逢低吸纳。在一级和富裕城市有较多布点的银泰、金鹰、茂业盈利仍有下行压力，不建议介入。 |
