| 经过三周的小幅下跌，秦皇岛煤价又进入了一个下降通道，考虑到矿产品的增值税改革，我们测算市场煤价格基本已经回到了2008年初水平，其中优质煤略高于去年初水平，劣质煤已低于去年初水平。 预计未来港口市场煤价格有望进一步下跌 ，主要原因有三：冬季用煤高峰期过后，煤炭需求减少；国际煤炭价格疲软，通过影响港口价格影响国内煤价；节后部分煤炭企业复产使得煤炭供过于求可能再次出现。市场煤价格下跌会倒逼坑口煤价格的下跌。 市场一直担心有色金属产业振兴规划会调低电价或者推广大户直供电业务，但出台的方案并没有提及降低电价和大户直供电业务。从国家的这一举动上来看，国家牺牲电力企业利益促进经济发展的意愿还是比较弱的，电价下调的可能性较小。 根据1-2月份的数据和经济运行情况，我们预计一季度发电量同比增长-3%左右；根据新增装机规模和小机组关停规模测算，预计2009年装机容量增速回落到7%左右；根据发电量增长及装机容量的增长，可测算出一季度发电小时同比下降约10%左右。 经测算，火电行业上市公司毛利率由2008年一季度的12.92%，回升到2009年一季度的16.17%；环比看，毛利率从2008年四季度的2.75%回升到2009年一季度的16.17%。净资产收益率由2008年一季度的0.85%，回升到2009年一季度的1.35%；环比看，净资产收益率从2008年四季度的-1.94%回升到2009年一季度的1.35%。 投资建议 建议增持对煤价敏感度较高、2009年业绩反弹幅度较大的华电国际(5.44,-0.11,-1.98%)(600027)和华能国际(8.61,-0.30,-3.37%)(600011)；地方电力公司中，建议关注市场煤比重较高、靠近东部沿海地区的火电类上市公司，他们可能更多受益于国际煤炭价格的下跌，如宝新能源(8.80,-0.30,-3.30%)(000690)、粤电力(000539)、深圳能源(10.90,-0.20,-1.80%)(000027)、广州控股(5.93,-0.13,-2.15%)(600098)等。 |
