| <SPAN class=hangju id=zoom> 3月5日,政府工作报告提出,今年居民消费价格总水平涨幅4％左右。这一预期目标,比去年预期目标低了0.8 个百分点,比去年实际涨幅低了1.9 个百分点,但比前年预期目标高出1 个百分点。 正如去年这个时候讨论通货膨胀一样,当前对通货紧缩的讨论如汗牛充栋。故而,对09 年4%的CPI 目标,市场的普遍观点是不理解。我们的观点是: 首先要明确的是,物价目标水平并非最终实现水平。物价水平目标的制定通常围绕经济增长目标而定,在8%的经济增长目标前提下,4%的物价目标是相匹配的。 此外,央行在08 年4 季度货币政策执行报告中表示,目前推动价格上行动力较弱,下行压力则相对较强,通货紧缩风险较大。不过,报告也表示,当前不少经济体及其央行的大规模注资和金融救援计划,都会导致货币增发和财政赤字增长,从中长期看有可能转化为通货膨胀压力。因此,虽然央行在这次的报告中更强调通缩的威胁,但同样较为明确的是要短期防通缩,长期防通胀。 当前经济的问题在于触底容易回升难:当前的经济刺激方案没有触及我国经济的结构困境。投资和外需在前10 年的经济发展中占据绝对影响地位,如今外需不足、中小企业大量破产、失业率上升的结构性困境凸显,如何通过内需拉动来弥补外需下降的缺口,可能不是短期内可以实现的。我们依然认为,中国经济增长更可能是“U”型而非“V”型,在此前提下,我们对于09 年4%的物价目标亦持怀疑态度。更进一步说,即便实现了17%的M2 目标（这意味着在外汇占款增长5%的假设前提下,增量信贷额要到7 万亿的水平）,而我们的研究发现,货币供应量对物价的影响滞后期在6～12 个月,信贷增长对物价的影响滞后期更在12 个月或以上,故而物价要在09 年实现4%的增长是有困难的。但,正如我们去年的今天在评论08 年物价水平中写下的:无论最终物价目标能否实现,都表明了政府的决心。只是,今年不同的是,这份决心更多的体现在对政策效力、对经济增长前景的决心。 |
