| 报告关键点： 乙腈价格逆势暴涨至12万元/吨，2009年有可能继续维持高位 大庆华科(11.95,0.95,8.64%)敏感度高，受益最大 S上石化(5.79,0.20,3.58%)值得关注 报告摘要： 乙腈价格逆势暴涨：08年下半年大部分化工产品受金融危机影响大幅跳水，乙腈价格出现了逆势上扬。从08年中期的2万元／吨上涨到08年年底的6万元／吨，近期更是从6万元／吨迅速上涨到了12万元／吨。 全球丙烯腈减产是乙腈供应紧张的主要原因：乙腈是利用丙烯腈废水提取的副产品，而丙烯腈是腈纶纤维和ABS树脂等的主要原料，世界丙烯腈主要下游产品腈纶对丙烯腈需求增长缓慢，世界丙烯腈产能由2002年的640万吨/年降到了2007年的586.6万吨/年。2008年的金融危机导致国外的丙烯腈大量减产，乙腈的原料供应出现问题。乙腈的下游71%用于制药行业，10%用于农药行业，其他主要是溶剂和试剂。目前医药和农药对乙腈的需求保持稳定，导致乙腈需求和供应出现缺口，因此价格大幅上涨。 乙腈上涨可能持续到2009年年底：美国、西欧、日本(三者合计丙烯腈产能占全球的60%以上)等发达经济体经济复苏艰难，那么其自身的丙烯腈产量将难以恢复至危机以前。我国的乙腈产量也从07年的2.5万吨下降到08年1.9万吨。而2007年全球乙腈的总消费量为7万～7.5万吨，产量的下降短期难以恢复。我们预计乙腈价格高位可能持续到2009年年底。 大庆华科和上海石化拥有较大产能：上市公司里拥有乙腈产能的主要有大庆华科和上海石化。大庆华科拥有3000吨产能，上海石化拥有4000吨产能，大庆华科由于原料市场化定价，完全成本在4万元／吨，上海石化由于是内部结算，完全成本在8000元／吨。大庆华科如果其他化工业务不亏损，乙腈产量达到2000吨，贡献EPS达到0.94元／股左右，六个月目标价13.5元，建议买入。上海石化目前拥有丙烯腈产能13万吨，丙烯腈全年平均开工率按70%计算，全年可贡献净利润约5个亿，上海石化总股本72亿，将增加EPS约0.07元，十二个月目标价7.2，维持增持－A评级。 风险提示：随着乙腈价格的暴涨，丙烯腈的开工有可能恢复，同时已经有合成乙腈的装置计划在2009年底投产，乙腈的价格将逐步回归理性。 |
