| 2008 年度重庆百货（600729)实现营业收入 64.21 亿元，同比增长17%，实现利润总额1.81 亿元，同比增长50.28%，实现净利润 1.63 亿元，同比增长61.36%，净资产收益率为19.64%，比上年同期增加5.3 个百分点，每股收益为0.8 元。另外，公司提出每10 股派发现金红利2.00 元(含税)的分配预案。 公司净利润大幅增长主要得益于：a)销售毛利率有所提升，由上年的15.37%提升至15.82%;b)管理费用较低，05-08 年公司管理费用率分别为5.6%、5%、4.8%、4.2%，呈逐年下降趋势;c)所得税率大幅降低，由上年的15%下降至8.8%。 1. 经营情况 超市收入同比大幅提升、家电收入同比有所下降、销售毛利率有所提升公司主营业务包括超市、百货和家电，08 年分别占营业收入的36%、49%、16%。08 年公司主营业务收入增速保持17%，主要原因是超市收入同比大幅提升43%，但家电收入同比下降8%，拖累公司主营业务收入增速。 08 年重庆家电市场竞争激烈，家电业务毛利率有所下降，但公司的超市业务(重百超市)盈利能力较强，毛利率有所提升。 管理费用有效压缩、所得税率大幅下降 08 年，公司管理费用率明显下降，05 至08 年分别为5.6%、5%、4.8%、4.2%。公司表示09 年将继续加大管理费用控制力度，提升盈利水平。 08 年，公司所得税率大幅下降，由上年的15%下降至8%，主要原因是08 年末税务局批准公司技改项目抵减所得税1300 万。 第四季度销售收入增速放缓、毛利率轻微下降 公司08 年第四季度的销售收入增速和毛利率均有所下滑。08 年单季度销售收入增速分别为31%、4%、19%、13%。销售毛利率分别为15%、16.5%、16%、15.84%。 销售毛利率轻微下降的原因是第四季度百货门店举行了各类打折活动，渠道商向供货商让出了部分毛利率。公司08 年第一季度销售收入增速较高，毛利率更低的原因是二月份雪灾期间加大打折力度。 2. 开店进展 2008 年公司新开了3 家百货，12 家超市，3 家电器连锁店，改造1 家百货，新增营业面积9.85 万平米。08 年新增百货数量与上年相当，新增超市数量低于07 年，与05、06 年相当。 09 年公司将加大超市的开店速度，由于超市的盈利能力较强，因此公司09 年毛利率受打折影响较小。公司超市单店面积较小，与百货相比、其产生的开办费和装修费较少，因此09 年公司营业费用率将有所降低。 3. 未来的盈利增长点 规模扩张 06、07 两年新开门店将增加公司的销售收入和盈利，08 年开业的新店费用也将有所下降，这是公司的主要增长点。 管理费压缩贡献利润 根据调研反馈，公司从08 年9 月开始，销售收入增幅逐步下降。09 春节14 天，公司销售收入同比仅增加5.23%。我们认为09 年渠道商和品牌经营商为了提升销量、将继续联合打折，渠道商的毛利率应有所下降、营业费用率有所上升，变化程度取决于双方的议价能力。公司09 年利润提升将部分来自管理费用的控制。 资产注入预期强烈 商社集团商贸零售资产整体上市是09 年地方政府推动、国家扶持的重点工作，我们认为09 年实施的可能性较大。重庆商社的商业经营业务包括：超市(新世纪超市、重百超市)、家电连锁(商社电器、重百电器)和百货(新世纪百货、重庆百货)。 资产注入对公司的影响取决于三个因素：a)短期，资产注入方案对当期每股收益的影响;b)长期，注入资产的盈利能力是否高于现有资产;c)资产注入后新管理层是否利益趋于一致。我们认为新世纪百货、商社电器的盈利能力均优于重庆百货，且监管部门对前两项均有严格要求，但对于后者尚不确定。 4. 盈利预测及投资评级 在不考虑资产注入前提下预计公司09、10 年归属于母公司所有者的净利润增速分别为10%、15%，每股收益分别为0.88、1.01 元。公司2 月26 日收盘价为17.8 元，对应09、10 年市盈率分别为20、18 倍，低于行业平均估值(22-25 倍)。 由于我们认为09 年重庆商社整体上市可能性较大，若考虑整体上市，公司09 年每股收益将达到1.4 元。 我们按照考虑资产注入50%概率、不考虑资产注入50%概率，09 年每股收益加权平均值为1.14 元，按照目前行业平均估值给予09 年22 倍市盈率，目标价25 元，维持“增持”评级。我们会密切关注公司资产重组进程，及时更新盈利预测。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
